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关于电影上映对上市影视公司股价影响的 实证研究—以光线传媒为例 1.摘要 本文运用事件研究法，通过将光线传媒历史上10 亿票房以上电影的上映与 实际公司股价的变动，判断其对于公司价值的影响，进行市场有效性的研究，从 而得出电影票房对上市影视公司股价的影响的观点。其一，单一制片发行且超出 市场预期的影视作品在上映后会产生超额收益。其二，多方参与的影片的票房收 益对公司股价的影响并不明显。 关键词：市场有效性 异常收益 市场模型 2.事件研究 2.1 研究概述 事件研究的目的是要确定一个事件或者公告是否会引起一家公司的股价出 现异常波动。异常收益是股票的实际收益与预期收益的差值。这里股票的预期收 益的度量方式是使用市场模型，它单纯地依靠股票的市场指数来估计它的期望收 益。使用该市场模型度量个别股票收益和对应的市场收益之间的相关性。有时， 我们会对异常收益求和获得累计异常收益，以度量在一段特定事件内（也称事件 1 [ ] 窗口）的总体影响 。 2.2 研究框架 当一家公司发布公告或发生一个重大大市场事件时，一个事件就被定义，它 是用时间轴上的一个时间点来表示的。事件窗口常用于确定与市场或行业指数相 关的一个股票收益的正常反应，该事件窗口长度以事件发生日为中心，一般3、 5 或10 天。估计窗口长度通常为252 个交易日 （一个日历年），如果样本量不 足，至少要126 个观测值，否则市场模型不能说明股价的真实变动。事后窗口常 用于研究要发布如一个重大收购或一个IPO 公告的一家公司的绩效。事后窗口允 许我们度量该事件的教为长期的影响。事后窗口短则一个月，长可达数年。 2.3 市场模型 一个股票i 的市场模型可以表达为r   r ，其中： it i i Mt t AR r - （  r ） CARt ART 1j it it i i Mt j 1 r r  和 为第t 天股票收益， 为第t 天市场收益， 是回归系数，通过 it Mt i i 回归 （最小二乘法）确定。给定方程r   r ，就可以度量该事件窗口 it i i Mt 内的一个事件对股票收益的影响，对应特定日（事件窗口内），我们定义异常收 益 （AR）为股票实际收益和预测值的差，累计收益CAR 是事件窗口从开始到一 个特定日之间所有异常收益的总和。 2.4 电影产业简介 近年来国产电影票房收入迅速增长，国产片发展迅速，且上映成功率逐年上 升，但目前制片方、发行方的票房收入比例仍然偏低，单部影片的投资风险仍然 比较高，掌握了核心资源的大型制片方主要通过提高单片质量及多元化加以应 对。我国电影发行市场告诉集中，其中，民营发行机构市场份额波动比较大。 电影产业分为制作、发行和放映三个环节，主要涉及制片方、发行方、院线、 影院四个主题。制片环节，有投资意愿的制片方投入资金、设备与人力等资源， 由剧组根据剧本进行分镜头拍摄，进过一系列后期制作合成拷贝，最终完成光影 作品。在发行环节，发行商在这一环节的主要工作为制定、实施影片的营销推广 策略以及与院线洽谈拷贝投放，影院利用专业设备将影片拷贝转称银幕效果；其 [2] 中，院线对影片放映进行统一的安排及管理，影院进行实际的影片放映工作 。 电影行业