股指期货－－最佳系统性风险对冲工具2010年2月合约概要对内地市场 .ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 基金公司参与股指期货的侧重点 无论是净值比例还是持仓限制都意味着投机或者说单边做多对基金的净值影响微乎其微； 基金对股指期货参与的侧重点顺序应该是： 套保 套利 投机 指数化替代功能 股指期货改变股债平衡型下的调仓策略 股债平衡型策略的含义：把资产配置给股票和债券两个大类资产，通过调整股票和债券的比例，达到规避系统性风险，实现收益最大化 相对股票头寸调整，股指期货的优势在于： 低交易成本（万分之0.5）、 冲击成本低、 流动性好 调仓时间短 国金窝轮网: 对基金业绩影响偏正面 提升公募基金的长期收益率 股指期货提高了基金的调仓效率（交易成本，冲击成本，调仓时间） 基金业绩差距拉大，基金研究更加重要 私募基金每年获得固定绝对收益成为可能 股指期货覆盖系统性风险，选股能力完全体现 套保流程及模型介绍 套期保值流程图 国金窝轮网: 套期保值的风险 国金窝轮网: 基差风险：所谓基差是指股票现货指数价格与最近月份指数期货价格之价差。套保期与期货合约到期日不一致，则存在基差风险。 交叉套保风险：如果要保值的资产与股指期货标的指数的价格走势并不完全一致，则存在交叉保值风险。 逐日结算风险：由于股指期货交易实行保证金交易和逐日结算制度，因此一旦出现不利变动，投资者可能被要求将保证金补足到规定的水平。 股指期货的套利 股指期货套利类型 期现套利 跨市套利 两个交易所相同的指数期货合约价格出现偏差，如日经225股指期货同时在美国、日本、新加坡交易 跨品种套利 当两个关联度比较大的标的物的期货合约价格出现偏差时,进行一买一卖反向交易，如台湾加权股指期货和台湾50股指期货 跨期套利 同一指数期货不同交割月份合约之间的价差出现较大偏差，如6月份合约与9月份合约 国金窝轮网: 跨市跨品种的一种新尝试 利用香港2823的牛熊证或者权证结合内地沪深300股指期货套利可能是一种不错的尝试； 临近到期日成功概率更大，套利收益也能获得杠杆，占用资金少，风险小。 举例：假设到期日，期货价格3100，现货3050，则做空沪深300股指期货，买入2823的牛证或者认购； 结局有三种： 现货逼近期货，则2823牛证或者认购赚钱； 期货逼近现货，则股指期货做空赚钱； 两者互相靠拢，则两者都赚钱。 风险在于2823和沪深300产生偏差。 国金窝轮网: 期现套利流程 国金窝轮网: 期现套利频繁出现在现货大幅波动时 国金窝轮网: 现货的构造方法 完全复制股票组合 优点:100%跟踪; 缺点:执行困难,个别股票流动性不足,构建成本高，实用性较低 分层法： 优点:现货投资组合中包含的行业类别与股指相同，但只选取在指数计算中权重较大的个股,构建成本较完全复制法低; 缺点:但模拟误差大，模拟效果也较差，实用性较低 ETF替代法： 优点:偏差低，间接T+0; 缺点:标的指数不一样 沪深300ETF（我个人最看好的基金品种） 国金窝轮网: 期现套利的风险 完全复制股票组合利率风险； 股息风险； 市场流动性风险；套利交易时，套利必须同时快速。若市场流动性不足，建仓平仓实际成交价会与预期价有较大的不利偏移，即市场冲击成本较大; 成份股变更风险； 跟踪误差风险：所构建的现货投资组合不能完美地复制跟踪股指； 交易制度风险：股指期货市场采用T+0交易制度，而股票市场T+1 ，造成套利交易建仓的当日无法同时平仓了结。 国金窝轮网: 跨期套利策略 国金窝轮网: 股指期货的价格发现功能 股指期货的价格发现功能 短期价格发现功能：日内引导关系 中长期价格发现功能（成交量，持仓量和基差） 跨期价差的价格发现 持仓量的价格发现 日内引导关系 国金窝轮网: 从上述的结果中可以看出，领先5分钟的结论在4个合约的回归结果中都是十分显著的，而领先十分钟的结论则只在HIU9和HIV9中分别以5%和1%的显著性水平显著。另外合约HIX9的回归结果表明现货收益率对股指期货收益率还具有一定的反馈作用。但这一结果在其他三个合约的结果中均不显著。 持仓量的价格发现 国金窝轮网: 98年期货合约异常的主要原因是国际索罗斯为首的投机商与香港政府保卫战之间的僵持所造成的 股指期货的到期日效应 到期日效应 指数期货到期日效应是指指数期货合约到期时，标的现货指数和指数期货市场可能会出现异常收益率、波动率、成交量及价格反转的现象，这些现象被统称为指数期货到期日效应。 Stoll and haley(1986,1987)对1982年5月至1985年