社区药品配送中标数激增.PDF

价 嘉事堂（002462 ）一季报点评 值 分 社区药品配送中标数激增 析 分析师：刘苗 证 执业证书编号： S0300512080001 Email: liumiao@ 券 日期：20 13 年04 月22 日 研 要点： 1、2013Q1 业绩稳增 期间费用稳定 究 2013年一季度，公司实现营业收入7.23亿元，比去年同期增长30.28%；实现归属于上市公 司股东的净利润为1807万元，比去年同期增长26.35%，实现扣非后净利润1740万元，同比增长 报 22%。期间费用率基本保持稳定，整体毛利率小幅提升。同时公司预计2013年1-6月份实现归属 上市股东净利润为5215-6017万元，比去年同期增长30-50%。 告 2、药品批发及器械代理是两大看点 根据公司2012年年报，公司四大块业务包括：药品分销/药品零售/医疗器械销售/第三方 物流。其中药品分销仍然是公司最主要的业务，也是公司最大的看点所在。 图表1 公司四大业务盈利能力分析 资料来源：公司公告、联讯证券投资研究中心 药品分销是最大看点：2013年北京地区基层医药招标已经完成，公司新增通州、顺义、延 1 庆等5个区的社区医院配送资格，业务区域由原来的3个增加至8个。除了海淀区外，其余地区不再承诺 独家配送资格——即会有其他配送商参与进来，尽管如此，由于公司之前只覆盖3个地区的药品配送工 作，因此此次配送范围的大幅扩大将大幅提升公司的药品分销业务量，据粗略估算，覆盖医院数量增 加超过了30%。 医疗器械代理业务是近两年发展起来的业务，2012年实现了1800多万的营业利润，由于基数较小， 因此增长较为迅猛。公司医疗器械业务平台主营高端心脏介入耗材，代理美国强生、德国百多力等知 名品牌的介入耗材。2013年北京市医用高值耗材统一招标也将展开，长期来看，高值耗材也具有广阔 的发展空间。 3、盈利预测 我们预计公司2013/2014年净利润增速分别为27.9%/28.7%，EPS分别为0.35/0.43元，目前股价对应 20 13/20 14年PE分别为24/ 19，我们认为社区配送业务的快速增长将对公司未来几年业绩产生积极的影 响，预计未来12个月合理估值为10.5元，维持对公司的 “增持”评级。 4、风险提示 1）随着业务增加，公司应收账款逐年大幅增长；同时现金流连续三年为负值，货币资金逐年减少， 投资者应注意到可能的坏账风险、以及由此引发的经营风险； 2）药品配送业务量、器械销售情况可能低于预期，由此导致的今年业绩不达预期的风险； 3）系统性风险； 图表2 盈利预测表 单位：百万元 2010 年 2011 年 2012 年 2013E 2014E 营业收入 1341.7 1801.4 2554.1 3266.7 4206.1 增速% 18.36% 34.26% 41.78% 27.90% 28.76% 营业成本 1171.5 1630.6 2332.0 2994.5 386