沪深300指数期货价差现象和交易策略研究分析.doc

沪深300指数期货价差现象与交易策略研究分析 2007年06月11日?00:19 国泰君安 　　一、背景与简介 　　随着股指期货推出日期的日益领近，股指期货成为理论界与应用界共同探讨的热点。目前，研究的方向主要分为四个方面：(1)股指期货的构成机制与功能研究；(2)股指期货的定价机制与套利策略研究；(3)股指期货与现货的关系与交易策略研究(4)股指期货相关的风险控制研究。本文是股指期货与现货关系与交易策略系列研究报告之一。对于市场中隐含信息的揭示是投资者交易策略形成的基础。本文研究了指数期货与现货之间的关系，探讨了价差比如何揭示市场信息以及信息的揭示效率。通过对简单价差比，一般理论价差比，修正的理论价差比的分析来判断并形成市场交易策略。 　　二、三种价差比较 　　(一)简单价差比 　　在期货市场中，价差经常作为衡量市场未来多空现象的指标，由于股指期货对现货市场的价格引导作用，正向价差表明市场预期未来走强，负向价差表明市场预期未来走弱。当价差扩大时，市场对前期预期的趋势增强。即正的价差扩大或者负的价差缩小时，市场预期未来走势良好，而负的价差扩大或者正的价差缩小时，未来市场进一步走弱。因此，简单价差比可以作为衡量市场走势的一般指标。简单价差比的公式如下： 　　 HYPERLINK /photo \t _blank 　　(二)一般理论价差比 　　在简单价差比中，没有考察股指期货到期日之前的时间价值。在股指期货的理论当中，股指期货理论价格的计算以现货价格为依据，其公式为： 　　 HYPERLINK /photo \t _blank 　　其中FP为股指期货理论价格，S为股指现货价格，r为30天国债收益率。 　　当沪深300股指期货价格偏离理论价格时，人们认为这是套利的机会。在一个有效市场当中，股指期货理论价格应当是实际价格的无偏估计。当市场非完全有效时，这种偏离为市场的趋势如同简单价差比一样，提供有效的信息。一般价差比的公式为： 　　 HYPERLINK /photo \t _blank 　　(三)修正理论价差比 　　在市场上存在各种因素，这些因素会影响价差的结构。根据指数编制规则， HYPERLINK /realstock/company/sz399300/nc.shtml \t _blank 沪深300(2601.279,-9.27,-0.36%) 指数以加权股价指数计算方式计算，成份股分红派现，指数不作除权处理，而是任其自然回落，因此对加权股价指数会造成负面的冲击，而在期货市场中会将除息所产生的价格落差反映在实际期货价格上。由于分红信息公布与实际除权之间存在时间差，因此，这种价格落差往往会提前反映。同时，由于上市公司配息往往集中在6到9月份，理论上分析，在这段时间往往会形成大幅的负价差。因此，为了计算价差的合理性，必须将分红配息的因素考虑在内。在套利的研究文献当中，一般采用持有成本模型，将现货价格考虑利息，股利等持有成本来计算期货的理论价格，这里称为修正的股指期货理论价格。根据修正的理论价格我们计算修正的理论价差比，公式如下： 　　 HYPERLINK /photo \t _blank 　　其中　 ， 　　SFP为修正的股指期货理论价格， 　　S为现货价格， 　　I为在t时刻持有至到期日T的利息收入： 　　 ， 　　D为在t时刻持有至到期日T的根据加权指数计算公式计算的现金股利： ?? ? HYPERLINK /photo \t _blank 　　三、数据分析与交易策略研究 　　(一)数据来源 　　本文以沪深300指数期货仿真交易数据和台湾股指期货交易数据为研究对象，为了简化分析，我们在数据处理时，不考虑手续费等交易成本，指数合约以最近月期期货合约为对象，以收盘价作为最终价格，最后结算日以结算价作为最终价格。 　　(二)数据处理与分析 　　1、期货价格对现货价格的价格发现功能 　　图(一) 股指期货现货比较图 　　 股指期货现货比较走势图。（来源：国泰君安期货行情软件） HYPERLINK /photo \t _blank 点击此处查看全部财经新闻图片 　　一般而言，期货市场与现货市场之间存在双向的价格传递功能，相互参考彼此落后期的价格而调整当期价格的变化。同时期货市场的冲击对整个价格系统的影响较现货市场深远，较多较强的信息由期货市场流向现货市场，也就是说期货有较强的价格发现功能。从图(一)中，我们发现，期货市场对现货市场的存在一定的价格领先现象。例如在2006年12月4日，股指期货率先见顶，而现货市场的回落一直到12月7日才开始。另外在2007年1月9日以及2007年1月19日，我们发现了同样的价格领先现象。对于价格领先触底反弹的现象，我们可以从2006年12月11日，1月15日，2月5日