业绩反转确立.PDF

证券研究报告|生物医药 分析师：李守峰 执业证书编号：S0270512090001 业绩反转确立 电话：021 邮箱：lisf@ ——康芝药业 （300086）三季度业绩预告点评 发布日期：2012 年10 月15 日 公司点评报告 买入 （维持） 事件: 康芝药业发布2012年前三季度业绩预告：2012 年前三季度，公司实现归属母公司净利润1600万元 -1900万元，较去年同期增长11.57-32.49%。我们预测2012-2013年的的EPS分别为0.15元、0.35元，对应 的市盈率分别为77、31倍，市净率为1.32，估值已经具有一定的安全边际，随着公司自有产品在第三终 端的推进，公司正逐步走出低谷，我们维持“买入”评级。 点评:  自产产品销量大幅增加，业绩反转趋势确立：2012年第三季度，公司共实现归属于母公司净利润 1050-1350万元，较去年同期增长234.8%-273.31%，自公司尼美舒利颗粒修改说明书以后，公司单 季度业绩首次实现了同比上升。三季度经营性净利润上升的主要原因在于自产产品的销量较前两个 季度相比有较大幅度的增长，其次是本季度广告费用的投入相比前两个季度有所减少。结合中报公 司经营性活动现金流今年以来逐季改善，我们认为公司业绩反转的趋势确立。 图 1：公司归属母公司净利润情况 图2：公司经营性活动现金流 资料来源：公司公告；万联证券研究所  第三终端的优势助力公司业绩复苏：第三终端主要包括广大农村药品销售市场和城镇居民社区药品 销售市场，未来第三终端增速要快于第一、第二终端，特别是儿童药市场由于数量和患病率的因素 前景更为广阔。公司从2003年开始介入第三终端市场的营销，是业内最早发现第三终端的商业价值 并主动介入的专业厂商之一。公司根据第三终端区域较为分散的特点，创造性的推出专业化代理销 售模式；公司已经建立起一支专业的第三终端营销队伍和营销网络，在全国拥有近千家代理商和超 过3万个销售终端，在第三终端市场中具有明显的先发优势。难能可贵的是，尼美舒利修订说明书 后公司销售人员和代理商数量并没有流失，公司在第三终端的先发优势依然明显。第三终端的完整 性确保了公司在发掘好的品种后能够走上复苏之路。 1 证券研究报告|生物医药 图3：康芝药业的第三终端销售模式 数据来源：公司招股书；万联证券研究所  稳应变局，二线品种逐步取代尼美舒利颗粒：公司在11年开始就重点打造小儿腹泻药度来林、儿童 感冒发烧系列产品金立爽等产品，独家买断康恩贝的小儿布洛芬颗粒（小瑞芝清），度来林和金立 爽等有望取代尼美舒利颗粒成为公司的盈利品种，预计度来林销售收入在12年销售收入在8000万元 以上，金立爽在5000万元左右。在成人药物领域，瑞芝清在成人退热镇痛领域的推广使尼美舒利颗 粒的销售收入有所恢复；另外在成人药领域虽有较多批文但缺乏重磅品种，11年9月公司利用超募 资金受让海南国瑞堂制药的抗生素1类新药“注射用头孢他啶他唑巴坦钠（3：1）”，同时真伏（伊 曲康唑）的市场前景也极为看好。  盈利预测与投资建议：根据前三季度的业绩预告，我们调整