信任与担忧中国共同基金业执业能力评价.PDF

《数量经济研究》2007年3期 信任与担忧：中国共同基金业执业能力评价 丁志国 (吉林大学数量经济研究中心、吉林大学商学院，吉林 长春 130012) 摘要: 摘要: 摘摘要要:: 对共同基金的执业能力的评价不仅可以帮助我们对我国共同基金业的发展状况有一个全面的了解，同时还可 以为管理层的政策制定提供科学的依据。本文基于中国资本市场中共同基金的全部数据样本和时间周期，从讨论三 个经典评价模型的科学性出发，比较不同模型实证结果的合理性，并对我国共同基金业的执业能力给出更加全面的 评估。实证结果表明，我国共同基金业整体上不具备应有的执业能力；开放式基金的执业能力并没有明显优于封闭 式基金；熊市中发行的共同基金整体上执业能力强于牛市中发行的基金。因此，建议管理层在共同基金发行的速度 控制上，尽量避免在牛市中大量推出基金，而是应该在熊市中加大共同基金的发行力度，且不能简单地认为我国未 来共同基金业的主流发展方向就是发展开放式共同基金。 关键词: 关键词: 关关键键词词:: 共同基金；执业能力；业绩评价；政策建议 中图分类号： 文献标识码： 中图分类号： 文献标识码： 中中图图分分类类号号：：F2 文文献献标标识识码码：：A 1 1 11 引言 共同基金业的发展水平是衡量一个国家资本市场发展状况的最重要标准之一。共同基金具体包 括开放式证券投资基金和封闭式证券投资基金两大类。从制度设计角度讲，共同基金是一种典型的 委托代理关系。基金投资者根据公开的招募书或基金章程基于信任认购基金份额，把资金交给基金 管理人代为投资，按基金契约获得红利，基金投资者处于委托人的角色；基金管理人受投资者的委 托进行投资，并按基金契约收取管理费，基金管理人处于代理人的位置，担负着为投资人财富管理 的责任。在这其中，信任和责任构成了共同基金委托代理关系的基础。共同基金能否“战胜市场”，真 正体现“专家理财”的优势，担负起投资人的信任，主要取决于基金的执业能力。 共同基金的执业能力主要表现为基金的选股能力和择时能力。基金的选股能力是指基金对被高 估或者被低估的股票进行甄别，进行低买高卖获取收益的能力；择时能力是指能够对市场未来的整 体运行方式进行正确的判断，调整组合中股票，债券和现金的比重，进而“战胜市场”的能力。1998 年3 月，基金开元和基金金泰的发行成为我国共同基金业发展的新起点（吴世农，李培标，2002）。 截止到2008年6 月30日，我国已有415只共同基金正式运作，基金份额合计22853.27亿份，资 产净值达到20867亿元，占沪深A 股总流通市值的三分之一强。共同基金作为最重要的机构投资者 已经在资本市场上发挥着举足轻重的作用，成为中国资本市场发展最重要的标志，并成为普通居民 投资理财最重要的途径。同时，关于共同基金业的执业能力的研究也成为学术界炙手可热的话题。 国外对于基金选股能力和择时能力的研究从上个世纪60 年代已经开始了。Treynor 和Mazuy （1966）首先对基金的择时能力进行研究，提出了TM模型，并利用该模型对57 只基金进行实证 研究，得出基金的择时能力很弱的结论，并开创了基金选股择时能力评价的先河。Henriksson和 Merton（1981）提出了另一种带有一个虚拟变量的基金评价模型，即HM模型。他们据此对116只 基金从1968年到1980年的业绩表现进行分析，发现基金呈现负的择时能力和正的选股能力，并且 两种力量互相抵消。Chang和Lewellen(1984)年对HM模型进行改进，提出了带有两个虚拟变量的 模型。他们利用该模型进行实证研究发现：基金有强的选股能力。随着研究的深入，学者们在三个 经典模型基础上进行改进，提出一些新的模型。Goetzmann、Ingersoll和Ivkovic（2000）认为利 1 《数量经济研究》2007年3期 用月度收益数据的HM模型可能难以发觉基金市场时机把握能力，于是他们在HM模型的基础上提 出一种新的模型——GII 模型。他们选择了1988-1998年间558只基金共123个月的月度收益率作 为样本，采用HM 模型、GII 模型及经Fama和French三因素模型调整后的HM、GII 模型，对基 金的市场时机选