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数据虚增但确有改善，仍需加强向实体的引流 中航证券金融研究所 ——7 月货币数据点评 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 电话：0106481-8473 邮箱：fuyyjs@ 宏观点评 2015 年8 月11 日 数据： 7 月社会融资规模增量为 7188 亿元，比上月少增 1.11 万亿元，比去年同期多 5327 亿元。 7 月人民币贷款增加 1.48 万亿元，比去年同期多增 1.61 万亿元。 7 月末，广义货币(M2)余额 135.32 万亿元,同比增长 13.3%，增速比上月末高 1.5 个百分点，比去年 同期低 0.2 个百分点；狭义货币 (M1)余额 35.31 万亿元,同比增长 6.6%，增速比上月末高 2.3 个百分点， 比去年同期低 0.1个百分点；流通中货币 (M0)余额 5.90 万亿元,同比增长2.9%。当月净投放现金406亿元。 点评： 7 月社会融资规模环比大幅缩量，社融中新增贷款 5890亿元，占比 82%，属较高水平，委托贷款和信 托贷款环比缩量，新增未贴现银行承兑汇票减少 3314亿元，对应金融机构新增贷款中票据融资的高增长， 反应企业票据贴现需求强烈。企业债券融资和股票融资维持较高水平，前七个月累计二者在社融中 占比达 到 17.32%，7 月当月占比为 43%，近两年呈现逐年提升的趋势，显示直接融资占比在逐步提升，符合政策 引导方向。 因去年基数偏低，社融余额同比低位小幅回升，如果考虑到地方政府债券发行对非标的替换，7 月加 入地方政府债发行规模后的广义社融规模达到 1.28 万亿，广义社融规模的余额增速已连续两个月小幅回 升，说明社会融资增速方面传递出了一些积极信号。 金融机构新增贷款达到 1.48 万亿，与社融中新增贷款差异巨大，主要由于对非银金融机构贷款大幅 增长至 8864 亿元，该部分贡献了新增贷款的 60%，推动贷款余额同比大幅回升至 15.5%。对非银金融机构 贷款的高增长是源于银行体系资金通过非银金融机构参与救市，而对实体经济的作用微弱，从这个角度来 看，金融机构新增贷款高增长意义不大，社融中贷款增量更具参考价值。而社会融资中对实体经济贷款的 前 7 个月累计同比较上半年回升，这其中有去年 7 月基数偏低的原因，但同时也显示上半年连续的宽松已 经在货币供应和信贷增长上有所体现。因此，从实体经济角度看，虽然 1.48 万亿的贷款数据存在严重的 虚增，但与社融同样，在增速方面有所改善。 不过从贷款结构来看，7 月票据融资占了较大比重，居民和企业中长期贷款环比回落，这显示虽然银 行体系资金充裕，但其放贷意愿以及实体经济融资需求并未见到明显回升。说明宽松效果目前集中体现在 金融体系的流动性充裕，这意味着对实体融资的供给能力提升，后续需要加大力度将这部分流动性向实体 经济引导。 M2 大幅回升至 13.3%，除去年基数低的影响外，非银金融机构存贷款的大幅增长作出重要贡献，这也 导致 M2 数值对判断经济运行的参考意义下降。但如果从 M2 存量中简单剔除掉非银金融机构贷款，据此计 算的 M2 增速依然在 12%以上，较上月有所回升。此外，财政存款增长弱于前两年同期，也有助于 M2 回升， 请务必阅读正文后的免责条款部分 股市有风险 入市须谨慎 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： 联系电话：0755 中航证券金融研究所发布证券研究报告 传真：0755 1 [宏观研究报告]