新的全球失衡金融风险承担过度,经济风险承担不足.PDF

新的全球失衡：金融风险承担过度，经济风险承担不足 作者:José Viñals 2014 年10 月8 日 我今天主要谈三点： 1. 政策制定者面对着新的全球失衡：经济风险承担不足，难以支持经济增长；金融风 险承担过度情况加剧，影响稳定。 2. 银行已变得更加安全，但可能还不足够强健从而为经济复苏提供有力支持。风险正 转向影子银行体系，体现在市场和流动性风险上升。这些风险若不加以解决，可能 会损害全球金融稳定。 3. 为了解决这种新的全球失衡，我们必须改善货币政策向实体经济的传导，从而促进 经济风险承担。另外，我们必须通过更好的微观和宏观审慎政策来解决金融过度问 题。 下面我就展开谈谈这几个方面。 危机爆发后六年多，全球经济复苏仍然在很大程度上依赖于先进经济体的宽松货币政 策。这种宽松政策助于经济风险的承担，体现在企业增加投资和员工录用、住户增加 消费。但这种影响十分有限，并且不均衡 。美国和日本的情况较好，而欧洲和新兴市 场的情况差一些。 同时，长期的货币宽松导致过度承担金融风险的行为累积。这导致各种金融资产价格 高涨，一些市场部门的信用利差过窄、无法弥补违约风险，最近还导致波动性降到历 史低水平，表明投资者过于乐观。这种情况同时出现在广泛的资产类别和众多的国家， 这是前所未有的。最后，新兴市场的企业杠杆率继续上升。 应对政策挑战 我首先从银行谈起。好消息是，银行的安全性目前已大大增强，资本水平和流动性提 高。然而，《全球金融稳定报告》发现，很多银行不具备提供足够信贷、有力支持经 济复苏的资金实力。这意味着，银行在稳定和修复其资产负债表后，目前面临着一个 新挑战：它们需要调整其业务模式，以适应危机后的市场现实和新的监管环境。 我们分析了先进经济体的 300 家大型银行（这些银行占这些经济体银行体系的大部 分），发现占总资产近 40%的银行不够强健，无法为经济复苏提供足够的信贷支持。 在欧元区，这一比例上升到 70%左右。这些银行需要对其业务模式进行更根本的全面 iMFdirect 博客主页：/ 2 改革，包括以下方面的整合: 现有业务的重新定价、在不同业务活动之间重新分配资本、 重组或削减业务。在欧洲，欧央行对资产负债表的全面评估为这些亟需的银行业务模 式转变提供了良好的起点。 换言之，当银行收到资本充足的“体验合格证明”时，它们就足以安全地过上“正常 生活”。但在许多国家，我们需要银行是“运动健将”，为经济复苏提供有力支持。 在银行努力应对这些挑战的过程中，资本市场目前提供了更重要的融资来源，这是可 喜的进展。但这也使得风险点转移到影子银行。例如，专注于信贷的共同基金经历了 大规模资产流入，合起来已成为美国公司债券和外国债券的重要持有者。 问题是，这些资金流入造成了固定收益市场的流动性错觉。在市场形势好的时候向投 资者承诺的流动性很可能超过市场在处于压力时提供的流动性，特别是在银行做市能 力较低的情况下。 与此同时，新兴市场作为先进经济体证券投资者投资目的地的重要性在提高。这些投 资者目前将超过 4 万亿美元的资金（约相当于其总投资的 13%）投向新兴市场股票和 债券。这一比例在过去十年里提高了一倍。鉴于这种更加紧密的金融联系，来自先进 经济体的冲击将更加迅速地扩散到新兴市场。 这些因素结合在一起会加剧冲击对资产价格的影响，导致更急剧的价格下跌和更大的 市场压力。这种不利情景会损害全球经济，甚至在极端情况下会损害全球金融稳定。 各种冲击，包括地缘政治动荡加剧，或美国货币政策正常化过程出现“坑坑坎坎”， 都可能触发这种连锁反应。 所以，我们应该采取什么行动来维护金融稳定和加强经济复苏？对此，政策制定者需 要解决金融风险承担与经济风险承担之间的新的全球失衡。他们应采用各种手段： 更加明确地说，宽松的货币政策对支持经济复苏依然至关重要。但仅靠货币政策是不 够的。其他政策，包括结构性改革、明智的财政政策以及金融政策，都需发挥各自的 作用。  我来重点谈谈金融政策的两个关键领域。首先，改善银行对经济的信贷资金流动， 有助于经济风险承担。但为了实现畅通的信贷渠道，许多银行必须对其业务模式做 出根本性调整。监管机构需要加快这一结构性转型过程，这种转型将使银行能够在 不承担过多风险的情况下提高其盈利性，也使银行能够通过贷款支持经济。这在欧 洲尤为重要，因为欧洲的银行在为经济提供资金方面发挥着主要作用。  第二，政策制定者需要设计和实施一系列微观和宏观审慎政策