(【【 标 题】经理沟纳票期权的信息经济学解说及效应分析.doc

【原文出处】上海经济研究【原刊期号】200110【原刊页号】42～46【分 类 号】F63【分 类 名】投资与证券【复印期号】200203【 标 题】经理股票期权的信息经济学解说及效应分析【 作 者】王剑【作者简介】王剑 厦门大学 361005【内容提要】经理股票期权作为一种长期激励机制起源于50年代美国，在90年代得到长足的发展。从经济学的角度看，股票期权的作用是改善公司治理机制、协调经理人与股东之间的利益、防止企业经理人员的短期行为及降低代理成本。随着经济学理论的不断完善，经理股票期权研究也日趋深入，特别是在引入信息经济学之后，经理股票期权制度是形成最优化激励契约的必要条件。【关 键 词】股票期权/激励机制/信息经济学【 正 文】　　中图分类号：F272.91 文献标识码：A 文章编号：1005-1309(2001)10-0042-05　　 一、经理股票期权的信息经济学分析　　信息经济学被认为是由于引入不完全信息而在70年代产生的微观经济学的基础研究革命，也是最近10年来一直发展最迅速的经济理论领域。信息经济学分为两个重要的研究分支：一是在不完全信息条件下的经济分析，研究信息成本和最优信息搜寻问题；二是非对称信息条件下的经济分析。后者是现代信息经济学研究的核心内容，可以看作是非对称信息博弈论在经济学中的应用，但其主要理论都是从研究具体的制度安排中发展起来的。非对称信息经济学所要解决的问题，可以归结为“道德风险”和“逆向选择”。针对这两类问题发展的隐藏行动的道德风险、隐藏信息的道德风险模型、逆向选择模型、信息传递模型和信息甄别模型等，构成了信息经济学的主要内容，而所有这些模型又都是置于委托人—代理人框架中分析的。习惯上，委托—代理模型是对稳藏行动的道德风险模型的别称，常把信息经常学的模型简化为委托—代理模型和逆向选择模型两类。由于委托人—代理人的文献涉及一个人（委托人，比如雇主）如何设计一个补偿系统（一个契约）来驱动另一个人（他的代理人，比如雇员）为委托人的利益行动，所以委托人—代理人理论，或信息经济学所研究的问题，实质是激励问题，因而，有关“道德风险”和“逆向选择”现象的研究，在经济学中也被称为激励理论。人类社会的激励问题无疑是重要的、普遍的和复杂的，信息经济学或委托—代理理论是经济学家迄今为止所拥有的分析激励问题最有效、最通用的工具。　　用信息经济学分析框架可以把经理的激励约束问题描述为：股东作为委托人想使作为代理人的经理按照所有者自己的利益目标选择行动。代理人（经理）必须从其行动集合｛a｝中选择具体的行动a，特定的行动结果x依赖于行动a与自然状态集中θ，自然状态的引进意味着行动结果x不仅依赖于行动a，而且还受到外生的随机变量的影响。委托人（股东）的效用是x的函数。委托人（股东）的问题就是如何根据这些观测到的产出和变量，与代理人（经理）之间签定一个契约，以激励经理选择对所有者最为有利的行动。根据契约，委托人（股东）向代理人（经理）支付y，代理人（经理）的效用是行动a和y的函数。委托—代理理论的目标就是设计一个契约，使得委托人（股东）能够根据所观测到的代理人（经理）的信息来奖惩代理人（经理），即根据所观测到的代理人的信息确定支付y，以激励代理人（经理）选择对委托人最有利的行动，使得效用最大公，从而达到帕累托最优。　　我们不难发现，在经理股票期权设计中，股东是以股票价格取代经理努力的行动结果x作为制定激励契约的责任基础。如果股票市场是有效的，投资者的投资决策是理性的，股票价格就能充分反映经理的努力程度，股票价格作为激励契约的责任基础也就比较合理。根据信息经济学的相关理论，如果公司以股票价格作为业绩评价的责任基础，并依此制定报酬契约，那么要使报酬契约同时满足股东和经理的效用最大化，即帕累托最优，主要的问题是研究报酬契约对经理的效用。　　我们知道经理的效用函数u(x)与经理对待风险的态度是密切相关的，通常情况下，经理是风险厌恶者，效用函数xu(x)是x的递曾凹函数，如果以股票价格S作为激励契约的责任基础，效用函数是u(S)是股票价格S的递增凹函数。　　Hemmer、Kim、Verecchia(ThomasHemmer,Oliver Kimt,Robert E.Ver-recchiaIntroducing convexity into optimal compensation con-t-racts,Journal of Acconting and Economics28,2000,327。)等人证明当经理的效用函数是幂函数且相对风险厌恶为0.5时，最优化激励契约由三个部分组成：一个固定收益部分、一个与股票价格线性相关的部分和一个在收益是股票价格递增凸函数的激励部分。其中固定收益部分是指与股票价