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财务顾问（下）;第一节 项目融资概述;《美国财务会计标准手册》（FASB）对项目融资的定义是：“项目融资是指对需要大规模资金的项目采取的融资活动。借款人原则上将项目本身拥有的资金及其收益作为还款资金来源，而且将其项目资产作为抵押条件处理。该项目主体的一般性信用能力通常不被作为重要因素考虑，这是因为项目主体要么是不具备其他资产的企业，要么对项目主体的所有者（母体企业）不能直接追究责任，两者必居其一。”;按照内维特（Nevitt）和法博齐（Fabozzi）所著的《项目融资》一书中的定义，项目融资是“为一个特定经济实体安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于该经济实体的现金流和收益作为偿还贷款的资金来源，并满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障。”;一般性的定义是，项目融资是为项目的融资，它是一种利用项目未来的现金流作为担保条件的无追索权或有限追索权的融资方式。 ;2、项目融资的基本特点 （1）以项目为主体安排的融资 主要依靠项目的现金流和资产，而不是依靠项目的投资者或发起人的资信安排融资，此为项目融资的第一个特点。 由于项目导向，有些难以满足融资条件的投资者可以选择项目融资来进行融资。同时，由于项目导向，项目融资的贷款期限可以根据项目的具体需要和项目的经济寿命周期安排设计，贷款期限一般比一般商业贷款长，有的项目融资的贷款期限长达20年之久。;（2）项目贷款人对借款人的有限追索权 有限追索权是项目融资的第二个特点。追索是指在借款人未按期偿还债务时，贷款人按要求以抵押资产以外的其他资产偿还债务的权利。从某种意义上说，贷款人对项目借款人的追索形式和程度，是区分融资属于项目融资还是传统形式融资的重要标志。 对于传统形式融资，借款人为项目贷款人提供的事完全追索形式的贷款，即贷款人主要依赖的是自身的资信情况，而不是项目本身；;对于项目融资，作为有限追索的项目融资，贷款人可以在贷款的某个特定阶段（例如项目的建设期和试生产期）对项目借款人实行追索，或者在一个规定的范围内（这种范围包括金额和形式的限制）对项目借款人实行追索，除此之外，无论项目出现任何问题，贷款人均不能追索到项目借款人除该项目资、现金流以及所承担的义务之外的任何形式的财产。 有限追索的极端是“无追索”，即融资百分之百地依赖于项目的经济强度，在融资的任何阶段，贷款人均不能追索到项目借款人除项目之外的资产。;项目融资与传统融资的比较;（3）项目的各个当事人共同分担项目风险 为了实现项目融资的有限追索，对于与项目有关的各种风险因素，需要以某种形式在项目投资者、与项目开发存在直接或间接利益关系的其他参与者以及贷款人之间进行分担。一个成功的项目融资应该是在项目中没有任何一方独自承担全部债务的风险责任，此为项目融资的第三个特点。 ;一般来说，风险承担是通过出具各种保证书或作出承诺来实现的。保证书是项目融资的生命线，因为项目公司的负债率很高，保证书可以把财务风险转移到一个或多个对项目感兴趣但又不想直接参与经营或直接提供资金的第三方。 保证人主要有两类：业主保证人和第三方保证人。当项目公司是某个公司的子公司时，项目公司的母公司是项目建成后的业主，贷款人一般都要求母公司提供保证书。当项目公司没有母公司，或母公司及发起方其他成员不想充当保证人时，可以选择他们以外的第三方充当保证人。可以充当保证人的主体主要有五类：材料或设备供应商、销售商、项目建成后的成产品或服务的用户、承包商和对项目感兴趣的政府机构。;（4）所需时间较长，融资成本较高 项目融资涉及面广，结构复杂，需要做好有关风险承担、税收结构、资产抵押等一系列技术性工作，相关文件不仅数量多，而且内容异常复杂，这使得组织项目融资需要花费较长的一段时间。 项目融资的大量前期工作和有限追索性质，导致项目融资的成本高于传统融资方式，项目成本主要包括融资的前期费用和利息两个组成部分。;3、项目融资的当事人 由于项目融资的结构比较复杂，因而参与项目融资的利益主体多于传统融资方式。概括起来，项目融资的主要当事人包括项目发起人、项目公司、贷款人、项目承包商、项目设备/原材料供应者、项目产品的购买者、融资顾问、保险公司、东道国政府。;（1）项目发起人 项目发起人是项目公司的投资者，它通过组织项目融资实现投资项目的综合目标要求。项目的发起人可以是一个公司，也可以是许多与项目有关的公司（例如承建商、供应商、项目产品的购买方或使用方）构成的集团，还可以对项目没有直接利益的实体（例如交通设施项目中土地所有者和房地产商等）。一般来说，发起人往往都是项目公司的母公司。;（2）项目公司 项目公司通常是项目发起人为了项目的建设而建立的经营的实体，它可以是一个独立的公司（corporate）,也可以是一个合资企业（joint venture）和合伙制企业（partners