“建行财富四号”一期 - 私人银行.doc

“建行财富四号”一期 一、市场回顾 1、经济回顾 外部经济 从6月份必威体育精装版公布的OECD经济领先指标来看，全球的宏观经济都已经度过了地谷底，目前处于经济的复苏过程当中。从经济领先指标来看，发展中国家的经济复苏进程会快于发达国家。必威体育精装版的OECD经济领先指标来看，OECD国家的经济领先指标较之2月份的最低点回升了1.4；美国的经济领先指标则较之2月份的低点回升了1.2；欧元区的经济领先指标则较之低估回升了2.5个点。在发展中国家方面，中国目前的经济领先指标较之低点回升了3.5个点，印度则回升了2.9个点。从经济领先指标来看，发展国家未来经济复苏的速度要快于发达国家、幅度也要大于发达国家。 图表：OECD经济领先指标的变化 资料来源：OECD 美国必威体育精装版公布的经济数据显示美国经济正在底部企稳。在过去的2季度当中，美国GDP年化环比下降1%。）。同时，美国修正了1季度实际ＧＤＰ，从降幅5.5%改为降幅6.4％，意味着自去年3季度起，美国实际GDP在1年内已萎缩了近4％，为二战后的最大降幅。2季度实际GDP全靠净出口和政府的财政刺激政策所拉动。在私人投资层面上，固定投资和去库存对GDP的负贡献都较1季度显著放缓，但私人消费降幅的负作用在2季度有所加剧。 同时，在其他方面美国的经济数据也显示出了一些积极的信号。6月份的工业产出和5月份基本持平、产能利用率也维持在68%左右；消费则是环比上升0.65%、必威体育精装版的消费者信心指数则是下降4.8个点；就业方面，失业率仍然在上升，必威体育精装版的6月份失业率攀升至9.5%。最为积极的信号来自于房地产市场，美国6月份新屋销售量38.4万套，环比上升11%，同比下降21.3%，新屋库存下降至28.1万套，存货出清时间从前一月的10.2个月下降至8.8个月，是07年10月以来的最低值。5月份SP/Case-shiller20大城市房价指数同比下跌17.1%，环比上升0.5%，是自06年8月以来连续下跌33个月之后首次环比上升。这些数据都表明美国经济正在底部筑底，宏观经济有企稳的迹象。 图表：美国GDP数据 资料来源：中金研究部 图表：美国6月份经济数据的变化 资料来源：中金研究部 考虑到美联储数量型放松政策力度超过市场预期，对通缩风险将起到抑制作用，亦将压低长期利率及房贷利率，而美国银行间市场及房贷利率不断下滑，另外美国的经济刺激方案（例如减税方案）在下半年也会逐渐体现校通过。金融市场自4月时以来已有所改善, 货币政策及财政刺激措施的陆续到位也将使销售及生产在下半年有望逐渐复苏。此外，去库存于上半年迅速进行而使得企业的存货与销售处于较平衡水平，有利于下半年产出增长。居民储蓄率继续上升将伴随着进口下滑速度高于出口，使净出口继续支持GDP增长。总体来讲，我们维持美国经济今年前低后高(季度环比)、明年低增长的判断。预计美国经济将于3季度走出衰退，全年GDP收缩2.6%左右，2010年GDP增长1.4%。具体走势图如下： 图表：对美国经济增长的预测 资料来源：中金研究部 国内经济 在上一个月当中，国家统计局公布了我国二季度的GDP数据。二季度中国GDP增速从第一季度的同比6.1%强劲反弹至7.9%，在七个季度的连续下跌之后首次反弹。环比折年率更是高达15.6%（去年4季度1.2%，今年1季度6%），这显示政府的刺激政策短期内成效显著。从GDP三驾马车来看，上半年7.1%的经济增速中，最终消费拉动3.8个百分点，资本形成总额拉动6.2个百分点，净出口下拉GDP增长负2.9个百分点。投资成为名副其实的增长主力。 图表：中国GDP数据 资料来源：中金研究部 在其他数据方面，中国的消费仍然保持稳健，6月份的实际零售增速保持在17.5%左右。固定资产投资仍然保持强劲，上半年城镇固定资产资产投资名义增长33.6%，其中基础设施投资增速高达57.4%。在出口方面，中国上半年出口仍然没有大的起色，我国上半年出口同比下滑在15%以上，出口仍然面临很大的压力。CPI和PPI同比继续下跌，但是考虑到宽松货币政策的刺激作用，中国短期内通缩的压力不大。在货币供应量方面，上半年M2同比增长28.5%，和GDP增速的差达到24.7个点，显示流动性及其宽裕。这些数据显示虽然出口仍然低迷，但是强劲的宏观经济刺激政策已经让我国宏观经济出现了明显的恢复，尤其是固定资产投资对GDP增长功不可抹。 图表：中国近期宏观经济数据 资料来源：CEIC、中金研究部 上半年出口仍然非常低迷，但是随着海外经济在下半年逐渐见底企稳，那么我国的出口会在下半年止跌企稳。综合来看，我们预计09年全年出口会下滑12%左右；政府主导的基建投资会使的投资增速保持较高的水平，考虑到房地产行业的复苏，下半年民间投资也会有所恢复，我们预计投资带来的资本形成增速会保持在15%左右；在消费方面，