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行业研究 ┃深度报告
目录
供需改善深化，价格抬升显著4
整体：客座率向价格转化，价格显著提升4
局部：韩国线需求受挫，再度下行空间有限6
油价回落低位，汇率稳中有升8
油价：库欣库存居于历史高位，供需改善有限8
汇率：稳中有升，连续贡献汇兑收益10
航司业绩价格弹性高，参与旺季行情 10
得失权衡：客公里收入弹性高于客座率 11
超额收益：7 月旺季行情，高频次、高涨幅 11
基本面复盘：旺季行情同基本面变化息息相关13
投资建议：进入旺季行情，关注7 月价值 14
请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 16
行业研究 ┃深度报告
图表目录
图 1 ：航空行业整体量价同比表现4
图 2 ：航空行业国内线量价同比表现4
图 3 ：航空行业国际线量价同比表现5
图 4 ：航空行业地区线量价同比表现5
图 5 ：航空行业客座率变化5
图 6 ：国航客座率趋势5
图 7 ：南航客座率趋势6
图 8 ：东航客座率趋势6
图 9 ：春秋国际旅客周转量和旅客运输量（单位：万客公里、千人次）7
图 10 ：2016 年至今中国赴韩国游客（单位：万人）7
图 11 ：2009-2011 中国赴日旅游人数（单位：万）7
图 12 ：2011-2013 中国赴日旅游人数（单位：万）7
图 13 ：美国库欣商业原油库存（单位：千桶）9
图 14 ：美国库欣周度库存同比9
图 15 ：美国库欣周度库存环比9
图 16 ：2016-2017 国际原油价格走势（单位：美元/桶）10
图 17 ：油价波动5% ，三大航净利润影响（单位：亿元）10
图 18 ：2016-2017 人民币/美元中间价走势10
图 19 ：人民币/美元升贬1%对净利润影响及业绩弹性（单位：亿元）10
图 20 ：各项波动幅度1%对中国国航除汇利润的弹性 11
图 21 ：各项波动幅度1%对东方航空除汇利润的弹性 11
图 22 ：各项波动幅度1%对南方航空除汇利润的弹性 11
图 23 ：航空板块单季度毛利率（单位：%）13
图 24 ：行业运输量月度平均同比14
图 25 ：行业客座率月度平均同比14
图 26 ：行业价格月度平均同比14
表1：赴韩旅客量弹性测算（单位：万人）8
表2 ：2007-2017 航空板块超额收益对比12
表3 ：10 年航空板块超额收益统计（2007-2016）12
表4 ：相关公司盈利预测15
请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 16
行业研究 ┃深度报告
供需改善深化，价格抬升显著
航空行业的需求具有一定的季节性规律，暑运是全年航空需求最为旺盛的时点。继4 月
发布深度报告《航空：从供需边际改善和择时角度审视航空股》后，值此航空需求淡季
向旺季切换之际，我们再次梳理航空的基本面，寻找旺季的投资机会。
整体供需上，行业供需改善的情况进一步深化，高客座率开始向价格上升转化，航空公
司的盈利能力加强。局部供需上，韩国线需求自3 月快速下行，目前已至历史低位。虽
然全年仍将大概率承压，但环比下行空间较小，若中韩关系缓和具备修复可能，是潜在
的基本面改善点。
整体：客座率向价格转化
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