中国国际资本流动的影响因素.PDF

第３８卷　第８期 经 济与 管理研 究 Ｖｏｌ．３８　Ｎｏ．８ 　　　　　　　 　 ２０１７年８月 ＲｅｓｅａｒｃｈｏｎＥｃｏｎｏｍｉｃｓａｎｄＭａｎａｇｅｍｅｎｔ Ａｕｇ．２０１７ ＤＯＩ：１０．１３５０２／ｊ．ｃｎｋｉ．ｉｓｓｎ１０００－７６３６．２０１７．０８．００４ 中国国际资本流动的影响因素 ———基于分类账户的实证研究 冯凤荻　施建淮 　　内容提要：国际资本流动对中国经济有重大影响。本文选取２００２年第１季度至２０１６年第３季度的数据，对 中国分类账户国际资本流动的影响因素进行实证分析。结果发现：第一，人民币升值预期、中美利差和股票市场收 益率对证券投资国际流动影响较大，全球风险变动对中国证券投资国际净流动基本没有影响；第二，相较于人民币 升值预期，中国经济增长对直接投资净流入的影响更大；第三，通过其他投资、遗漏资本以及虚假贸易套利资本流 入中国的“热钱”对于资金成本、全球风险以及资产价格非常敏感，尤其是虚假贸易套利资本流入，与房价上涨形成 相互促进的正反馈；第四，全球风险上升导致“热钱”净流出。文末给出了相应的政策建议。 　　关键词：国际资本流动　人民币升值　中美利差　证券投资　直接投资　房价　全球风险 　　中图分类号：Ｆ８３１．７　　　　文献标识码：Ａ　　　　文章编号：１０００－７６３６（２０１７）０８－００３３－１１ 　　一、问题提出 随着经济全球化步伐的加快，跨境资本流动日益频繁，规模也越来越大。据陈卫东和王有鑫（２０１６）测 算，中国 ［１］ ２０１５年跨境资本净流出高达６４００亿美元 。如此庞大的规模，对于中国这样的新兴市场国家来 说，不可谓不是挑战。大规模的资本流入通常会导致东道国经济过热、资产价格大幅上涨以及本币升值。 之后若发生资本流入停止或资本撤离则会导致东道国资产价格破灭以及本币大幅贬值，金融市场剧烈震 荡，货币危机、债务危机接踵而至。 中国目前正在推进汇率形成机制改革、资本账户开放等多项金融领域市场化改革。政府及相关监管部 门只有全方位地了解中国的国际资本流动的特点，才能够在保持经济稳定增长和金融环境安全的前提下， 最大化地管理好、利用好国际资本流动来提高中国的经济效益。因此，深入分析哪些因素主导了中国跨境 资本流动是十分必要的。国际资本出入中国有多种渠道，各种渠道的国际资本流动之间存在共性，但不同 渠道的资本流动又特点迥异。许多因素对某些形式国际资本流动产生正向或负向影响，但却对另外形式的 收稿日期：２０１７－０３－１９ 基金项目：北京大学汇丰金融研究院资助项目“中国资本账户问题研究”（０２５００－４１３－１６０－２１１） 作者简介：冯凤荻　北京大学经济学院博士研究生，北京，１００８７１； 施建淮　北京大学经济学院教授，博士生导师。 作者感谢匿名审稿人的评审意见。 ３３ 经济与管理研究（２０１７年第８期） ＲｅｓｅａｒｃｈｏｎＥｃｏｎｏｍｉｃｓａｎｄＭａｎａｇｅｍｅｎｔ（Ｎｏ．８，２０１７） 资本流动产生相反的影响。而且，显著性和影响程度也各不相同。若只考虑这些因素对总体资本流动的影 响，则在提出政策建议时容易一概而论，缺乏多方面的考虑。 ［１］ ［２］ 本文参考陈卫东和王有鑫 、石刚和王琛伟（２０１４） 的测算方法，以国际收支平衡表数据为主，辅以进 出口贸易等数据，将中国跨境资本流动细分为：直接投资、证券投资、其他投资、隐藏在净误差和遗漏项中的 跨境资本流动以及虚假贸易套利资金流动。深入分析人民币升值预期、中美利差、证券市场收益率、商品房 价格增长率、中美ＧＤＰ增长率之差、进口量、全球金融市场波动指数和国内信贷规模这八种因素对上述五种 形式资本流动的影响。 　　二、文献综述 早在１８世纪，亚当·斯密等学者就对国际资本流动问题进行了探讨。随着国际资本流动对全球经济和 金融市场影响的不断