港币资产-南华期货.PDF

南华期货研究 NFR 宏观策略周报 2017 年4 月1 日星期六 港币资产，一个无奈的温柔乡 摘要 经济背靠大陆，汇率盯住美元是港币资产风韵犹存的主要原因。一方面港币 资产是承接大陆过剩资金的一个池子，当国内投资机会减少的时候，香港是一个 可供选择的主要资金场所；另一方面，由于香港的汇率制度和大陆的资金管制， 当人民币升值预期强烈的时候，香港成为了一个热钱流入人民币资产的中转站， 当人民币贬值预期强烈的时候，香港又成为了资金外流的首选场所，对于大陆投 资者来说，持有港币资产是除了持有美元资产之外的另一个选择。从这个角度来 看，目前港币资产的风险并不在于美联储加息，而在于美元贬值以及国内的资产 走势，一旦美元开启下跌周期以及国内资产价格上行，港币资产的风险就会逐渐 暴露出来。 南华期货研究所 股市方面，以套利的角度出发认为港股和A 股的市盈率将会一致从而做多港 黎 敏 股的行为并不明智，因为其上涨更多是资金轮动的效应，能涨多久更多是心理博 limin@ 弈的过程；楼市方面，目前国内楼市上涨周期已结束，这对于香港楼市是一个利 010855 好因素。尽管香港金管局跟随美联储上调了贴现窗口基本利率，但是香港同业拆 借利率和楼市按揭利率并没有随之上升，相反住房按揭利率创历史新低，导致出 章睿哲 现一个汇率升值、利率反而下降的情况，这一方面说明香港的美元流动性比较充 助理研究员 足，另一方面也是香港实体融资需求低迷、金融市场虚假繁荣和外来资金成为炒 作主力的具体体现，但这反而构成了香港楼市的主要支撑。我们认为在目前国内 zhangruizhe @ 外汇管制严格以及美元仍处于上涨周期的情况下，香港楼市仍存在较强支撑，但 010855 一旦美元进入贬值周期，香港楼市很可能就会出现大幅下跌。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2017 年4 月1 日星期六 南华研究 宏观策略周报 港币资产，一个无奈的温柔乡 年初至今，恒生指数涨幅已超过 10%，表现强于大部分新兴市场指数，与此 同时，香港中心地区写字楼和住宅的售价和租金上涨明显，目前国内资金南下扫 货的欲望强烈，那么港币资产上涨的原因是什么？能够持续多久？这是本文所要 探讨的内容。 一、香港经济基本面情况：加速空心化 从近年来香港各行业生产总值增长情况可以看到，金融和地产业维持高增速， 制造业和批发零售业总值在持续萎缩，其他行业增长低迷，其结果是中低端工作 机会减少，贫富