央行稳定资金,震荡格局不变.PDF

2 固定收益研究 证券研究报告 利率债策略周报 2017 年07 月18 日 [Table_Title] 收益率指标 央行稳定资金，震荡格局不变 [Table_AmountInfo] 期限 国债(%) 1Y 3.45 [Table_Summary] 2Y 3.47 投资要点： 3Y 3.48  专题：保险机构配臵行为对债市的影响分析 5Y 3.51 7Y 3.59 保险机构资金总量稳定上升。从同比增速来看，保险机构资金运用余额自 10Y 3.56 2014 年开始保持较为稳定的增长，年同比增长率基本在20%左右，显著高于 15Y 3.90 M2 增速。而从资金总量来看，截止2017 年5 月，保险机构资金运用余额已 达到14.2 万亿，占M2 和社融总量的比例在8%左右。因此保险机构的资产 银行间国债指数 配臵行为对于金融市场和实体经济的融资有着一定的影响。 [Table_QuoteInfo] 123.0 配臵逐渐从存款债券转向非标。保险机构资产配臵的投向主要包括4 个部分： 121.0 119.0 银行存款、债券、股票和基金、以及其他（非标等）。从绝对数量来看，除银 117.0 行存款的配臵额基本稳定在2.5 万亿左右之外，其余各项的配臵额度则均有 115.0 113.0 所增长。而从资金配臵的占比来看，银行存款和债券等低收益资产的占比明 111.0 显下降，而其他（非标等）资产的配臵占比明显上升。 109.0 107.0 Dec/16 Feb/17 Apr/17 Jun/17 利率下行是主因。保险机构，尤其是寿险的负债端较为稳定，受利率影响较 资料来源：WIND,海通证券研究所 小，资产端则受利率影响较大。因此保险机构整体受益于利率上行，受利率 相关研究 下行的负向冲击较为明显。14 年之后，我国利率不断创下新低，保险机构配 [Table_ReportInfo] 臵债券的收益不断降低，无法覆盖资金成本。因此为了保证收益，保险机构 《关注央行行为，债市震荡格局》 2017.07.10 不断减少债券、银行存款等低收益资产的配臵也是必然选择。 《资金面临考验，债市谨慎博弈》 险资对债市的配臵支撑有待观望。今年以来，随着利率的明显上行，保险资 2017.07.03 金配臵债券的比例有所上升，但后续保险资金对债市的配臵支撑则有待观望。 《资金平稳跨季，债市涨幅趋缓》 一方面，保险资金的绝对数量有限，难以完全对冲理财收缩带来的债市资金缺 2017.06.26 口。另一方面，保险资金流入债市的比例能否持续增加，还要看利率能否保持 《资金短期改善，债市短期反弹》 高位。此外，股市的走向对保险资金配臵债券的力度也有明显的影响。 2017.06.19  上周市场回顾：一级供给上升，二级利率下行