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风险管理与系统工程专题 金融资产的动态非线性相关：一个新的模型 1 2 陈 蓉 陈妙琼 （1.厦门大学经济学院，厦门 361005 ； 2.厦门银行，厦门 361012 ） 基于 ’ 秩相关系数的优越性和定义，本文提出了新的具有明确经济意义的动 摘要： Kendall s τ 态条件相关copula 模型，将常用的Gaussian、 Clayton 和Gumbel 函数统一根据该演化方程实现 动态化，构造出三种 ’ 动态条件相关 模型，可用于刻画不同的相关模式。 这些 Kendall s τ copula 模型不仅参数少、容易估计，避免了现有动态条件相关 copula 模型构建方法各异导致的在实 证中不利于比较的缺点，而且能够进行多步向前预测，有效地减少了进行样本外预测时的计算 量，从而为刻画时变、非线性、非对称性和尾部相关等复杂的动态相关模式提供了新方法。 动态条件相关 ；相关性； ’ 关键词： copula Kendall s τ 引 言 无论在资产定价、资产配置还是风险管理中，相关系数都是不容忽视的重要参数。2008 年爆发的次贷危 机更凸显了过于粗略的相关系数可能导致的严重后果。然而，在金融研究和应用中，相关性是一个长期被人 为简化的领域。很长时间内，人们都采用简单的线性常相关系数来描述金融资产间的相关性。近年来相关性领 域的研究逐渐深入，其发展大体可以分为两个方向：动态相关模型和copula 模型。以动态条件相关（Dynamic ① Conditional Correlation ，DCC）模型 为代表的研究侧重于将原来的常相关系数拓展为时变的动态相关系数。由 于此类模型具有参数较少、意义明确以及易于估计的优势，近年来在金融领域涌现出大量运用DCC 考察金融 变量动态相关性的研究文献。然而，DCC 类模型的最大缺点在于，其所能捕捉的仍然是基于线性和正态分布 等假设下的相关特征，在面对日趋复杂和一体化的全球金融市场所呈现出来的非线性、非对称和尾部相关等 复杂的相关模式时，这些模型往往显得力不从心。与之相比，copula 模型的优势正是其可以捕捉变量间的非线 性、非对称和尾部相关关系，但传统copula 模型的一个重要不足在于，其通常使用常数条件相关参数来描述 市场间的相关性，这在很大程度上限制了它的应用。 [3] Patton 提出的条件copula 模型以及其他拓展研究可以视为对这两类模型优势的结合，其核心思想是通过 构造copula 函数参数的演化方程，明确变量间相关性的变化过程，从而发展出动态条件相关copula 模型，使得 copula 模型不仅可以反映复杂的非线性相关关系，而且可以刻画变量间的动态相关性，从而将前两种模型的 优点有机地结合起来。 但是，现有的动态条件相关copula 模型仍然存在不足之处。首先，在一些以椭圆族copula 中的相关系数ρ 收稿日期：2010-10 国家自然科学基金项目（ ； ）。 基金项目： 陈蓉，厦门大学经济学院教授，博士生导师，博士，美国康奈尔大学博士后；陈妙琼，厦门银行资金营运部，硕士。 作者简介： ①DCC 模型中，较为常见的是Engel[1]提出的模型，本文将之称为DCCE ，而将Tse 和Tsui[2]提出的模型称为DCCT 模型。 12 管理评论 Vol.24 No.02 （2012） 风险管理与系统工程专题 设定动态条件相关copula