第11章 现金持有决策(武汉大学公司金融学).ppt

公司金融 第十一章 现金持有决策 一、现金资产概述 二、合理货币资金持有量 三、浮游量管理 四、有价证券投资 五、对企业现金持有行为的必威体育精装版探讨 一、现金资产概述 现金资产的构成 货币资金主要包括库存现金、银行存款、在途款项等，是企业中流动性最强和偿付能力最强的资产。 企业在有价证券上的短期投资，包括持有的可以公开上市的股票、债券、商业票据、银行存兑汇票、大面额银行存单等。 货币资金的特性 1)货币资金是企业流动性最强的资产 2)货币资金是企业收益性最弱的资产 流动性和收益性的权衡 持有货币资金的决策就是在流动性和收益性之间作出权衡，即在保证企业正常业务经营及偿还债务和缴纳税款需要的同时，降低货币资金的持有量，并从暂时闲置的货币资金中获取最大的投资收益。 货币资金不足 短缺成本： 1）丧失购买机会，不能实施有利的存货战略，甚至因为资金缺乏不能及时购买原材料而影响企业正常生产。 2）不能享受货币资金折扣。“2/10，n/30” 3）造成信用损失。企业货币资金不足可能造成延期支付、不能足额支付甚至停止支付的情形。 4）不能选择有利的融资时机。 5）在外部资金困难的情形下，自有资金不足可能会导致企业投资机会的丧失。 货币资金过剩 1）机会成本（低收益）； 2）缺失； 3）代理成本（现金被滥用）。 Motives for Holding Cash Transactions Motive -- to meet payments arising in the ordinary course of business Precautionary Motive -- to maintain a cushion or buffer to meet unexpected cash needs Speculative Motive -- to take advantage of temporary opportunities 凯恩斯的流动性需求理论 1)交易性动机: 也称作支付动机，是指企业必须持有一定的现金来满足生产经营过程中的支付需要。交易性动机产生于企业收入与支出的不同步。 2)预防性动机: 是指企业为了应付意外的紧急情况需要而持有现金。为了应对经营的不确定性，把握有利的投资机会，避免陷入财务困境保有预防性的现金。 3)投机性动机：是指企业持有一定的现金以满足某种投资行为的需要。 外部因素与现金持有量：行业效应 宏观经济与企业现金持有量 宏观经济与企业现金持有量 宏观经济与企业现金持有量 从1995年开始，我国经济开始实行“软着陆”，经济增长速度逐步放慢，而企业现金持有水平则逐步上升。 当经济持续紧缩到2001年，企业现金持有水平达到最高。 2001年开始国内经济出现快速增长，而企业现金持有水平则开始持续下降。 企业现金持有量与宏观经济之间呈现明显的负相关关系：经济紧缩、低速增长时期，企业增加持有现金；而在经济复苏、快速增长时期，企业现金持有水平下降。 实际控制人性质与企业现金持有量 实际控制人性质与企业现金持有量 1995-2005年间，中央、地方、民营企业子样本现金持有量的变化趋势与企业总样本现金持有量的变化趋势是一致的：2001年经济最为紧缩时，地方国有企业、民营企业的现金持有水平处于最高位，中央国有企业的现金持有量在2002年继续略有增加、而后持续下降。 中央国有企业的现金持有水平比地方国有企业、民营企业要高，这在很大程度上是因为中央国有企业未向国有股东分红所致。尽管如此，中央国有企业的现金持有量依然表现出与宏观经济之间的关联性。 实际控制人性质与企业现金持有量 民营企业比地方国有企业持有更高水平的现金，这可能表明，与地方国有企业相比，民营企业无论在资本市场融资还是在银行融资方面都处于下风，为了避免信息不对称带来的较高的融资成本，民营企业倾向于持有较高水平的现金，以规避风险并更好地把握投资机会。 外部因素与现金持有量：地区差异 地区经济发展水平与制度环境差异 1）地区经济发展水平 　　　2) 地区金融发展水平 3）地区法制水平 4）地方政府干预 二、合理货币资金持有量 成本分析模式 存量模式 随机模式 货币资金周转模式 其他的测算模式 成本分析模式 成本分析模式是通过分析持有货币资金的成本，寻找一种持有成本最低的货币资金持有量。持有货币资金的成本有机会成本、管理成本和短缺成本三种。 机会成本：假定某一企业的资金成本为10%，持有的货币资金量平均余额为10万元，那么该企业每年持有货币资金的机会成本就是1万元。 管理成本是指企业持有货币资金而发生的管理费用。一般情况下，货币资金的管理成本被视为一项固定成本，不随货币资金量的变化而