第4章 利率为什么会变化.ppt

第4章 利率为什么会变化 在20世纪50年代早期，3月期的短期国库券的名义利率为每年1%；到1981年，该利率升至15%，然后在1993年跌至3%，到了20世纪90年代中期又升为5%，2003年降至接近1%，2004年中期又开始上涨。什么能够对利率水平这样明显的变动进行解释？我们对金融市场和金融机构进行研究的原因之一就是为该问题提供相应的答案。 在本章，我们将研究为什么名义利率（我们将其称为利率）的整体水平发生变化以及一些影响利率的因素。我们已经了解到利率水平和债券价格负相关，因此如果我们能够解释债券价格变化的原因，就能同时解释为什么利率水平会发生波动。在这里，我们将使用供需分析的手段来探究债券价格和利率水平是如何变化的。 主要内容： 4.1 资产需求的决定因素 4.2 债券市场的需求和供给 4.3 均衡利率的变动 4.1资产需求的决定因素 资产（Asset）是一种具有价值贮藏功能的财产，像货币、债券、股票、艺术品、土地、房屋农场设备以及制造业的机械都属于资产。当个人面对是否购买或者持有一种资产而不去购买其他资产的时候，都会考虑下面的几个因素： 财富（wealth），个人所拥有的所有资源，包括所有的资产。 一种资产相对于另外可替代资产的预期回报率（expected return，在未来一段时期内预期的回报率）情况。 一种资产相对于另外可替代资产的风险（risk，同收益水平相关的不确定性程度）情况。 一种资产相对于另外可替代资产的流动性（liquidity，一项资产能够兑换为现金的难易程度和速度）情况 4.1资产需求的决定因素 4.1.1 财富 当我们的财富增加时，将拥有更多可以用于购买的资源，因此，我们对资产的需求就会增加。财富的变动对某种资产需求数量的影响可归纳为：其他条件保持不变时，财富的增加会对某种资产的需求也相对增加。 4.1资产需求的决定因素 4.1.2 预期回报率 一种资产的回报率能够计量从持有该资产中所能获得的收益。当决定购买一种资产时，我们会受到该资产的预期回报率的影响。一项资产的预期回报率是其所有可能回报率的加权平均数，其中权重为每种回报率水平发生的可能性 4.1资产需求的决定因素 4.1.2 预期回报率 其中 ——预期回报率 n ——可能的结果总数（状态总数） ——第i种状态的回报率 ——回报率发生的可能性 在其他条件保持不变的情况下，一种资产的预期回报率相对于其他替代性资产的回报率提高，会增加对该资产的需求数量。 4.1资产需求的决定因素 4.1.3 风险 资产回报率的风险程度或者不确定性同样会影响对该资产的需求。通常，我们可以用标准差(Standard Deviation)来计量风险。一项资产的标准差σ可以用下面的公式表示： 4.1资产需求的决定因素 4.1.3 风险 首先，要计算预期回报率 其次，将每个回报率减去预期回报率以获得一个离差 再次，将每个离差取平方并乘以该结果发生的概率 最后，将所有这些加权平方离差取其平方根。 标准差σ越大，该资产的风险也越大。 在其他条件保持不变的情况下，如果一种资产相对其替代性资产的风险增加，则对该资产的需求数量将会下降。 4.1资产需求的决定因素 4.1.4 流动性 影响对某种资产需求的另一种因素是该资产能以多块的速度以较低的成本转换为现金。 在其他条件保持不变的情况下，一种资产相对替代性资产的流动性越大，就越受人欢迎，对资产的需求也越大。 4.1资产需求的决定因素 4.1.4 流动性 4.2 债券市场的需求和供给 我们通过研究债券市场的供求来着手分析利率的决定。由于不同债券的利率一般都是一起变化的，所以我们将假定在经济中只有一种证券和唯一一种利率。 分析的第一步是使用对资产需求决定因素的分析来获得一条需求曲线(demand curve)，该曲线能够表明当其他经济变量保持不变时，需求数量和价格之间的关系。 4.2 债券市场的需求和供给 4.2.1 需求曲线 对于1年贴息债券的需求，这种债券不需要息票支付，只需要1年后向债券持有者支付1000美元的面值。如果持有期是1年，则该债券的回报率绝对已知且等于到期收益率计量的利息率。即该债券的预期回报率等于利息率i 4.2 债券市场的需求和供给 i ——利率或到期收益率 ——预期收益率 F——贴息债券的面值 P——贴息债券的初始购买价格 债券的需求曲线 通常都是向下倾斜，表明债券价格较低时（其他条件相同），需求数量越多。 4.2 债券市场的需求和供给 4.2.2 供给曲线 除了债券价格和利率之外，其他所有经济变量保持不变，表示供给数量和债券价格的曲线为供给曲线(supply curve)。 债券的供给曲线 通常都是向上倾