第六章_资本结构决策1.ppt

公司价值的增值 若公司某项投资所获得的收益率等于公司的资本成本, 则该公司普通股的价值将不会由于该项投资而改变, 即公司的价值没有变化； 若公司某项投资的收益率高于(低于)公司的资金成本，则该公司普通股的价值由于该项投资而发生了改变，即公司的价值产生了增值(减值)。 资本成本应该是公司新资本投资所要求的最低收益率 ? 个别资本成本的表示方法有两种，即绝对数表示方法和相对数表示方法。绝对数表示方法是指为筹集和使用资本到底发生了多少费用。相对数表示方法则是通过资本成本率指标表示的。 资本成本一般用相对数资本成本率来表示，在不考虑时间价值情况下，它指资金的使用费用占筹资净额的比率。通用计算公式为： ? 资本成本率 =资本用资成本/（筹资总额-资本筹资成本） ? =资本用资成本率/（1-资本筹资成本率） 用资费用 或＝—————————————— 筹资数额 ?(1－筹资费用率) 例：某公司拟等价发行面值1000元、期限5年、票面利率8％的债券4000张，每年结息一次。发行费用为发行价格的5％，公司所得税率为25％。该债券的资本成本率测算为多少，如果按溢价15％折价10％发行，则其资本成本率分别为多少？ 考虑时间价值： 一般情况下，可以运用逐步测试求贴现率，即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个贴现率。 P0(1-f)= 解： 1032.31*(1-4%)=991.02 =1000*10%*(P/A,I,4)+1000*(P/F,I,4) =100*(P/A,I,4)+1000*(P/S,I,4)  利用试误法：设I1=11%, 100*(P/A,I,4)+1000*(P/F,I,4) = 100*(P/A, 11%,4)+1000*(P/F, 11%, 4) =100*3.102+1000*0.659 =969.2991.02 设I2=10% 100*(P/A,I,4)+1000*(P/F,I,4) = 100*(P/A, 10%,,4)+1000*(P/F, 10%, 4) =1000991.02 (11%-i)/(11%-10%)=(969.2-991.2)/(969.2-1000) =(-22)/(-30.8) i=10.29% 当公司发行新股时，发行价格为PC（筹资数额），R为取得成本率，预期第一年的股利为D1且以后每年以固定的比例G增长。根据股票价值计算的固定成长模式普通股资本成本率的计算公式为： D1 K= + G PC(1-R) 评价法的关键是股利固定增长率G的确定。 采用这种方法时，我们假设股利增长率总是低于投资者要求的收益率。 如果设Do为基年每股股利，Dt为第t年年末每股股利，g为年股利增长率，K为收益率或折现率，则第t年的每股股利为： Dt＝ Do（1＋g）t 将各年的股利折成现值并相加，即可得到普通股的价值。 ∞ ∞ Po＝ ΣDt/(1+K)t =Σ Do（1＋g）t/ (1+K)t i=1 i=1 根据假设，K永远大于g,当t ∞，该式是一个收敛的等比几何级数，其极限是 Po＝ Do（1＋g）/ (K-g) K= Do（1＋g）/ Po +g = D1/ Po +g 如果考虑资本取得成本上式变为 K= Do（1＋g）/ Po +g = D1/ [PC(1-R)] +g 贝它系数的计算方式有两种：一种是公式法。 第一个公式中的分子式第a种证券的收益与市场组合收益之间的协方差。它等于该证券的标准差、市场组合的标准差及两者相关系数的乘积。用来衡量它们之间共同变动的程度。 ?另一种是回归直线法。贝他系数可以通过同一时期内的资产收益率和市场组合收益率的历史数据，使用线性回归方程预测出来。 贝塔系数就是该线性回归方程的回归系数。 =(nΣXY-ΣxΣy)/[nΣx2 -(Σx)2]? 例：中兴公司发行面值12元的优先股，筹资费率为4％，年股息率为10％，优先股按面值发行，则优先股的资本成本为： Kp=Dp/[Po (1-f)]＝12*10％/[12*(1-4%)] Po（优先股发行价格）； Kp(优先股资本成本）； Dp（优先股年股