巴菲特经典投资-富国银行.docx

巴菲特对于富国银行的投资??? ?富国银行是美国唯一一家被穆迪评级机构评为AAA级别的银行。可以不夸张地说，富国银行是美国最好的银行.从1852年起，富国银行已经成为美国西部信贷服务的标志性企业之一。?富国银行主要财务指标富国银行的主要财务指标如下：2004年富国银行的每股盈利、贷款增长率和存款增长率都实现了两位数的增长，净资产收益率是19.6%，总资产收益率1.71%。资本充足率为12.07%，其中一级资本充足率为8.41%。不良贷款率为0.55%。?从财务指标的长期表现来看，富国银行20年以来取得了23%的股东复合回报率。市值从20年前的不足10亿美元增长到1050亿美元，股价由84年的 1.92升到2004年的62.15，是原来的31.37倍。每股盈利由1984年的0.84元增长到2004年的1.86元，增长了10.40倍.1989-1996年间，巴菲特多次买入富国银行，总成本5亿美元左右。投入细节如下：?购买年份价格总成本百万 PE ? PB?1989 ? ? 58 ? 289 ? ? 5.3 ? ?1.21?1992 ? ? 67 ? ?92 ? ?15.3 ? ?1.41?1993 ? ? 99 ? ?43 ? ?10.0 ? ?1.54?1996 ? ?148 ? ?74 ? ? 7.4 ? ?0.95从上面的表可以看出，巴菲特买入富国银行的PE一般不超过10倍，主要投资PE只有5倍左右。而PB一般不超过1.5倍。（注：92年PE为15倍，是因为当年利润大幅下滑造成PE偏高）?2、当时的富国银行情况：富国银行历史上是家优秀的加州地方性银行，但由于89--92年的美国经济危机，使得加州经济持续衰落，而银行业是高周期性行业，富国银行也随之进入长达数年的低迷期。股价在88-89年大幅下跌了40%。3、巴菲特为什么要买入富国银行???1）富国银行中间业务持续上升，84--89年利息收入年增长15%，而中间业务收入年增幅达24%；?? 2）公司的成本增幅远小于收入增幅，非利息支出年均只增长了12%，说明公司成本控制良好；??3）公司历史上的ROE和ROA记录良好，公司的ROE常年保持25%以上，ROA保持在1%以上，是家管理优秀的公司；?? 4）富国银行的估值非常之低，安全边际明显。就算公司可能有较长的低迷期，而且美国经济何时复苏不得而知，但凭借较强的成本控制能力和中间业务拓展能力，巴菲特相信富国银行具有较高的投资价值。?4、买入后发生的情况：??89-90年巴菲特购入富国后，美国经济开始一路衰退，加州房产一路大跌，公司的利润从89--93年的5年间连续负增长。92年甚至利润为0。93年底的贷款损失准备高达6.4%。?? 事实证明市场给予了富国银行正确的短期评价。十亿美元 89 90 91 92 93 94 95 96 97?贷款 41 47 43 36 32 36 35 64 64?资产 49 54 52 51 51 52 49 109 97?净利息收入 2.16 2.3 2.5 2.7 2.7 2.6 2.7 5.5 4.6?贷款拨备 -0.36 -0.3 -1.3 -1.2 -0.6 -0.2 0 -0.1 -0.6?其他收入 0.78 0.9 0.9 1.1 1.1 1.2 1.2 2.2 2.7?其他支出 -1.58 -1.7 -2 -2 -2.2 -2.2 -2.1 -4 -3.6?净利润 0.57 0.7 0 0.2 0.6 0.8 1 1.7 2?流通股（百万） 52 53 52 53 56 54 49 83 89?EPS 11 13.4 ?- ? 4.4 9.9 14.8 20 20 21.9??ROA(%) 1.2 1.4 0 0.5 1.2 1.5 2 1.8 1.9?ROE（%） 25 26.3 0 7.9 16.7 22.5 24.9 15.1 14.5从上表可以看出，富国银行的盈利能力在整体经济低迷时期，一路下滑，ROE从25%下降到92年代的8%。如果单纯看表面数据，富国银行的确不值得投资。但是深入分析报表，可以看出该银行一些与众不同的地方:从财务指标分析来看：1）管理层对于环境快速反应，大幅缩减了对房地产公司的贷款（-32%）,贷款减少幅度大大快于资产减幅（-6%），公司将资金配置到了收益相对较高的债券投资上；2）中间业务收入增幅迅速（增长22%），高于利息收入增幅（增长17%），特别是92年。?3）另外，对比同业，富国银行的交叉销售能力较强，人均收入和店均收入能力为同业前茅；5、经济复苏后的情况：1）从上表可以看出，93年美国经济复苏后，随着利率上涨，公司快速的将资金配置到贷款上，贷款增幅（100%）快于公司资产增幅（90%）；2）中间业务能力进一步巩固加强，中间业务比重达到37%，中间业