对巴菲特投资核心理解的一些分析.doc

对巴菲特投资核心理解的一些分析 巴菲特投资的核心－－价格定价权和价值套现的博弈 ??? 长久以来，市场上大多数人都知道投资股票是一项非常艰巨而困难的事情，大家一直希望找到一条能够稳定而又轻松的赚钱方法，这种方法既不用每天大量消耗时间来研究，又能够买进一家公司长久持有来分享它的成长分额。 150年中，几代投资者都在苦苦找寻这样的答案。但是，即便是在市场走过了自1950-2000年这50年长牛的资本龙头美国，我们发现这都是一项永远无法完成的任务。无数的优秀公司在每一轮牛熊的交替过程中被淘汰，企业好并不代表能够与之结婚和持有它很多年，这在1980年代已经被资本市场上最有能力的资产管理者所认同和接受。 　　然而当1987年美股的重创和资本市场升起了巴菲特传奇式投资方式进入了世人的眼界，让投资者们从新对“投资重势或重气”形成了新的两大阵营。对“持有价值投资论”与“趋势价值投资论”再次引发了资本市场的华山论剑，这一论就是一轮为期10年以上新的大牛市于1990年代在美国波澜壮阔的开始了。 　　坦率地说，巴菲特式样的投资，从我们研究来看，他是一位彻头彻尾的定价权式的价格投机者，而并非是国内到处流传的买入持有型价值投资者。这点已经是事实，毋须我们有任何的质疑。因为巴菲特的成功关键就是，当华尔街的产业资本堕入了金融危机所造成的周期性经济危机，就是他出手的时候。 　　从有历史在案可查的美国航空公司与巴菲特的入股案例我们首次体会了这位传奇资本家的手法，当年巴菲特投资美国航空公司的时候，他同样要的是优先股权，同时附加了大比例分红条款，他的公司持有了美国航空公司很多年，直到他认为在航空业发展的价格超越价值后卖出，其盈利是极为可观的。 　　所以对比美国航空公司的案例，我们再看本轮经济危机中，巴菲特滚雪球的实质，就是“趁火打劫”式的罗宾汉投资法。 　　在高盛的案子中，我是首次亲自领略了巴菲特是怎么滚雪球的。我们来看看当高盛要避免倒闭，希望获得巴菲特援助，巴菲特的简单条件内容吧：1，永续优先股；2，三年后可赎回；3，获得高比例现金分红；4，低价的认购看涨的优先股权；5，高盛的最高四名主管在巴菲特没有卖掉持股之前，他们不得卖掉自己所持有的高盛股票。 　　从以上的条件来看，高盛的活命机会，就是必须要接受巴菲特所提出的任何条件以便获得生存下来的现金。换句话说，巴菲特是投了金融产业拥有者在经济循环周期中缺乏资金生存的机会，用自己大量的现金强迫企业资本屈服于自己的金融资本，用产业资本在经济危机时无法抗拒的生存权来到达他对企业的强迫性控制力。这点在以上对高盛的投资中已经表现无疑，从这点来看巴菲特是拥有资本主义最冷酷的财阀气质的代理人，这样的气质，我在研究过去美国金融历史上，就规模而言，他已经是前无古人了。所以，巴菲特的价值投资与他的老师格雷姆是有本质上的不同。 ?　　我们国内大多数“中巴”对巴菲特的投资法则解释为，这是低买高卖长期持有的策略，在二级市场吗？坦率地说，我完全不认为巴菲特会用计算器来算他所看中目标的P/E和P/B，他考虑的是用未来经济复苏后产业经济推动资本市场价值于当前经济危机中产业经济需要成活下来的最低成本之间的暴利。 　　利用经济危机造成的机会，他的现金从高坡上滚下来，一路将雪化粘附在他的现金上，等产业经济与市场复苏后，他的雪球也就自然而然地很大了。 ?　　巴菲特是一位在二级市场上与普通投资大众有共同致富起跑线的投资者吗？显然不是，我们从巴菲特将捐出85%的财产来看，他对金钱的挥霍欲望显然并不大，他的强烈推行的富人高税收政策，似乎是在为贫者替天行道，但他的滚雪球手法却明明白白地显示了他的狩猎对象所有者中其他千千万万个中小投资者在被他的雪球滚过之后，利益是几乎荡然无存的。 　　从过去三个月中开始的美国资本金融危机中，我们清楚地看到五大投资银行几乎都有与巴菲特接触的报道，但是为什么这次巴菲特却选择了高盛呢？我们认为这是巴菲特公司自身在本轮经济危机同样面临最终“成为裸泳者”的信号。 　　从巴菲特公司所公布风险敞口来看，他投资高盛并非是因为高盛有未来的产业扩展价值，而是高盛与华盛顿之间的政治价值，在过去的20年中高盛公司两位高管出任了民主党籍与共和党籍总统的财政部长，或许巴菲特投资高盛的真正原因是政府人脉。 　　从他对新一届的奥巴马政府的激进推崇中，我们看到的是奥巴马一度提名巴菲特为下一届财政部长就是很好的一个注解，当商与政结合起来，也就是巴菲特的企业即将受到巨大损失的表象初露。 　　所以投资高盛对于巴菲特来说，无论是共和党进入白宫执政，或者是民主党奥巴马入主白宫，对他的波克夏保险公司都是进可攻，退可守的一笔投资，不是吗？巴菲特本次投资高盛，事实上就是资本与政策的利益投资，至于高盛有多少投资价值，你认为巴菲特会和一个普通的流通市场投资者一样的在二级市场买进和交易高