巴菲特投资华盛顿邮报的分析过程.docx

巴菲特投资华盛顿邮报的分析过程??? 巴菲特认为，股票是个抽象的概念，他并不从市场理论﹑宏观经济思想或是局部趋势的角度来思考问题。相反，他的投资行为是与一家企业是如何运营有关的。巴菲特相信，如果人们不是被企业经营，而是被某些肤浅的了解而吸引到一场投资中去的话，他们更有可能在刚一看到某些不对或损失的苗头时就吓跑了。巴菲特与这些人不同，他总是集中精力尽可能地了解企业的深层次因素。巴菲特认为，投资者的成功与他对自己投资的对象的了解程度成正比。为了真正全面了解一个企业，它的业务要简明易懂，有贯穿始终的经营历史并且在投资者的能力范围内。?????? 具有良好的行业特征???? 巴菲特选择的行业具有长期稳定性，“研究我们过去对子公司和普通股的投资时，你会看到我们偏爱那些不可能发生重大变化的公司和产业。我们这样选择的原因很 简单：在进行两者中的任何一种投资时，我们寻找那些我们相信在现在开始的十年或二十年的时间里，实际上肯定拥有强大竞争力的企业。至于那些竞争环境迅速转 变的产业，尽管可能会提供巨大的成功机会，但是它却没有我们寻找的稳定性。”行业内部的竞争根植于其基础经济结构，并且远远超越现有竞争者的行为范围。一 个产业内部的竞争状态取决于基本竞争作用力。这些作用力汇集起来决定着该产业的最终利润潜力。以下我们分别从进入壁垒﹑竞争的激烈程度和替代品的威胁等方 面来分析巴菲特购买的股票或公司的行业特征。???? 进入壁垒???? 新进入者往往会给现有公司带来很大的威胁。原因之一是他们增加了行业总产出，额外的产出会引起价格的下降，从而导致整个行业的收入和利润降低。而且，新进 入者通常拥有相当的资源，很想占有更大的市场份额。企业进入一个行业的可能性大小是有两个因素决定的：进入障碍，以及来自行业内当前企业的报复。当企业发 觉要进入一个新的行业很困难，或者觉得进入一个新的行业将处于竞争劣势，那么这个行业就存在着进入障碍。只有在高进入壁垒保护下，企业长期的超额利润才有 保证。规模经济能够形成进入壁垒。作为生产技术的重要特征，规模经济是指当逐渐增加规模时，企业的边际效益递增这样一种现象。从生产运作的角度来说，规模 经济即意味着当企业一定时期内生产的产品增加时，单位产品的制造成本降低。巴菲特在1993年的伯克希尔的股东大会上，在谈到沃尔玛正在销售山姆可乐时， 分析了可口可乐公司因为规模而形成的进入壁垒。可口可乐按照8盎斯装计算，每天的世界销量大约为7亿听，一年的总数大约为2500亿听。1992年可口可乐的税前利润大约为25亿美元，相当于每听1美分。1美分的盈利空间已经是相当有限，即使像沃尔玛这样非常强劲的力量不可能轻松进入。??? 有的进入壁垒是自然形成的垄断造成的。地方性报纸在美国当地的生活中发挥了很大的作用，出版业的结构发展成为一种由多个小规模地方性市场构成的集合体。报纸之间竞争的激烈程度取决于报纸所处 的那个地域市场的大小和富裕程度，也取决于该市场所能容纳的互相竞争的报纸数量。地方报纸往往是在垄断的情况下经营，因为小规模市场的总需求只能容纳一家 盈利的报纸。《布法罗新闻报》在巴菲特投资的最初几年，处于与另一家同城报纸《布法罗通信快报》的强烈竞争中，两家都在赔本经营。到1982年底，《布法 罗新闻报》报社的税前收入共计损失1200万美元，这时对手再也支持不下去了，从此巴菲特取得了垄断经营的机会，业务蒸蒸日上，1991年它的净资产收益 率高达91.2%。《华盛顿邮报》具有相似的垄断特征，只是这个地区是美国的首都而具有举足轻重的地位。??? 政府可能通过授权或许可要求对进入特定行业进行控制。政府给一家或几家公司颁发许可证，允许他们从事某些业务，而其他公司则被排除在外。广播电视﹑电信企 业等都有这种政府给予的竞争优势，不过近年来这些体制也在变革中。巴菲特最初视为永久持股的大都会ABC公司就面临着这一变化，所以当迪士尼公司想收购大 都会ABC公司时，巴菲特一手促成了这个交易，并在不久后卖掉了迪士尼公司的股票。?????? 竞争的激烈程度???? 因为行业内的企业相互制约，一个企业的行为必然会引发竞争反应。因此，在许多行业，企业为了追求战略竞争力和超额利润，都积极投身竞争。如果企业受到挑战，或者有一个显著的市场机会，激烈的竞争行为就不可避免。看得见的竞争包括价格﹑质量和创新。??? 有许多公司参与的行业，竞争通常很激烈。在另一方面，一个行业如果只有少数几个规模和力量相当的企业，竞争也会非常激烈。庞大的资源，还有相似的规模，允 许企业做出强有力的反应。巴菲特最大的失败就是买了伯克希尔公司，这个从事纺织业的公司面临着国际上的激烈竞争，在苦撑了多年后，纺织业务不得不关闭。有 时尽管一个行业投资回报很低甚至为负数，企业仍然坚持参与竞争。这样的企业可能面临很高的退出障碍，包括各