供应政策性收缩PK终端需求回落.PDF

华泰期货 |铁矿石年报 2016-12-23 华泰期货研究所 黑色建材组 供应政策性收缩 PK 终端需求回落 许惠敏 ——矿价跟随钢价 波段式下跌 黑色及建材商品研究员  021 2016 年，黑色包括大部分工业品迎来了 2008 年以来的超级大牛市。黑色系  xuhuimin@ 表现最为亮眼，焦炭焦煤受“276 政策”刺激走出了 2-3 倍的暴涨行情，螺纹铁 从业资格号：F0284366 矿石上涨 50% 。展望 2017 年 ，供应侧改革进一步发酵 ，但终端需求面临下滑 投资咨询号：Z0010706 风险 ，矿价或跟随钢价呈现波段式下跌 。 2017 年 国内需求走弱是大概率事件 继 2015 年粗钢产量 30 年来首次负增长后，2016 年粗钢产量恢复正增长， 表观消费量同比增长 1.8% 。从需求分项来看，2016 年的需求支撑主要源自房 地产、汽车和基建（基建四季度加快）。展望 2017 ，基建增速或能维持 20% ， 汽车增量由 15% 下降至 7% ，但房地产需求下滑是大概率事件。房地产需求下 滑，基建部分少量对冲。2017 年 中国粗钢消费预计下滑 1-2% ，全球粗钢预计 零增长。 政策仍是最大的不确定性 但钢厂去产能难度大于煤炭 2017 ，政策依然是市场最大的不确定性。供应侧改革的冲击，对传统需求 逻辑主线造成干扰。“276 政策”造成了 2016 年动力煤焦煤的报复性疯涨，而 年底中频炉事件的启动让市场将 2017 焦点转至钢铁行业去产能。但与 16 年煤 炭行业去产能不同的是，17 年钢铁行业去产能面临终端需求下滑，技术实施难 度大的困境，2017 年钢铁去产能对市场冲击或更多为脉冲式。 矿市供应增加 6500 万吨 矿价 走势跟随钢厂利润 2017 年，矿市供应增量在 6500 万吨，环比 16 年增幅 5%。矿市攀升速度较 16 年有所加快，但整体仍处于略大于求的状态，矿市 矛盾不激烈。原料矛盾有 限，矿价 更取决于钢价的表现 ，更准确的说是钢厂利润的表现。在原料市场结 构稳定的条件下，钢矿比价之间的关系趋于稳定。以统计套利思路来看，在 12 月底似乎出现了比较好的买矿抛钢套利的买点。 华泰期货 |策略周报 2017 行情及策略展望： 综合来看，我们对于矿价 17 年整体趋势较为悲观，矿价或从 80 美金高位 回落至 50 美金。考虑行业低库存和一季度供需错配行情，明年黑色高点或出 现在 3-4 月份。政策风险是明显最大的不确定 ，但与煤炭去产能不同的是 ，钢 铁去产能或更多表为脉冲式冲击。市场在对政策的不断试探中波段式下移。宏 观方面，警惕原油价格上涨和货币环境变化的影响。 套利方面，年末螺矿比价触及 5.6 高位，螺矿比面临阶段性回归；市场对 钢厂中长期利润普遍看好 ，建议年内逢低做多钢厂利润；铁矿石 1705 合约大 幅贴水，关注 5-9 合约正套。 风险点 ： 房地产政策、货币政策变化 钢铁去产能政策动态 汇率贬值风险对 5-9 正套的影响 2016-12-23 2 / 16 华泰期货 |策略周报 回顾：需求弱启动与供给收缩共振 2016 年黑色暴涨