03【我国经济增长中主要风险和调控问题分析】.doc

我国经济增长中的主要风险和调控问题分析 2008-11-4 【摘要】美国次贷危机下当前中国经济增长面临着多方面的风险，但同时也正在给中国提供一个新的国际机遇。 一、当前经济增长的主要风险 （一）通货膨胀率继续上行的风险 中国现阶段通货膨胀的结构性与输入性特征，与货币政策无关，即通胀的发生机制不是来自国内货币供给过度所引发的总需求膨胀，而是因为人地关系长期紧张所引发的以粮食为中心的食品价格长期上涨趋势，以及由美国次贷危机引发的国际初级产品价格的上涨。坚持以货币紧缩政策来治理通胀的人总在说“通胀是一个货币现象”，这话没错，但过度的货币供给不是发生在国内，而是发生在国外，是因为美欧国家用金融衍生工具创造了巨量的准货币形态的衍生金融产品，才造成了全球性的流动性泛滥。这个源头堵不住，输入性通胀就防不胜防。如果硬性地要用货币紧缩来抑制通胀，被紧缩住的只能是经济增长而不是通胀，这已经为自2007年至2008年上半年以来中国宏观调控的效果所证明。 输入型通胀，是一国的外部产品供应商通过提价行动从进口国分割出一部分收入。而对进口国来说，如果国内市场需求旺盛，进口商品使用者就可以把这部分因进口价格提升所增加的生产成本，通过提价行动向国内市场转嫁。这个变化过程就是进口价格提升一工业品出厂价格指数（PPI）是升一居民消费价格指数（CPI）提升的价格传导过程。而若国内市场不景气，这个价格传导过程就会被国内的市场需求萎缩所压抑，从而转变为使用进口产品的企业成本上升、利润下降与工资增长停滞。 从今年下半年通胀形势看，在5月～8月份的物价“翘尾”因素消失后，9月份以后通胀率有可能强劲反弹，原因还是会来自粮价的上涨和初级产品输入方面。 首先，粮价是食品价格的核心，粮价涨，食品价格就会跟着涨，而自2006年第四季度通胀抬头，就是自粮价上涨开始的。根据农业部2008年初的统计，今年粮食播种面积比上年减少了0.4%，夏粮播面增加了1%，则秋粮应减少了0.5%，而秋粮占到全年粮食产量的80%。今年入汛以来，洪涝灾害多于往年，而且上半年的农业生产资料价格上涨率已超过20%，这三方面因素都可能导致秋粮平产或减产，甚至在增产的背景下粮价仍然上升。 其次，输入型通胀会更严重。国际大宗商品价格的显著上涨发生在2007年7月份以后，这与2007年7月爆发的美国次贷危机是直接联系的，正是由于次贷危机的爆发，把大量原停留在金融市场的国际资本驱赶到了国际商品期货市场，由此导致了国际性的资产价格通缩与商品价格通胀。次贷危机爆发一年后已可以看清，后续的危机会更猛烈，在此已不需用大量资料数据来说明。 分析当前国际经济形势的时候，必须把握住一个关键点－－国际资本的运动轨迹和趋势。长期以来，国际金融资本活动的主要领域包括股市、债市、楼市和衍生金融产品在内的金融市场，美欧金融市场容纳的国际金融资本量都是以数十万亿美元计。在以前的金融风暴中，例如拉美金融危机、亚洲金融危机和俄罗斯金融危机等，国际金融资本都是从这些边缘金融市场向美欧中心金融市场回流。在本次次贷危机爆发后，则首次出现了从美欧中心金融市场流向商品期货市场和新兴金融市场的情况，这才有了国际大宗产品价格暴涨，以及中国这样的国家有巨额“热钱”流入的情况。次贷危机到目前还远未结束，如果还会朝更严重的方向发展，则国际金融资本的运动方向就不是向金融市场回归，而是以更大的幅度流出，其流入的方向会延续一年以来的方向，即一是流向商品期货市场，一是以“热钱”方式流向中国等发展形势好的发展中国家。 由于国内的粮价上涨和国际的输入型通胀在下半年都会更严重，因此CPI上涨率在9月份后可能反弹至10%，而经济增长下滑的势头则可能比目前更明显，这就对政府如何实现“一保一控”的宏观调控目标造成了更大难度。 （二）国际热钱更大规模流入和由此产生的巨大货币流动性风险 目前美欧金融市场容纳的国际资本额大约在百万亿美元上下，即使流出1／10也在10万亿美元之数，实际可能会远高于10万亿美元的规模。但国际商品期货市场一直以来所容纳的资金不过万亿美元，再流入一倍，再把石油等商品价格拉高一倍可能也就到了各国经济承受力的极限，所以更多的、高达十万亿美元以上的国际资本就只能在货币市场进行利差、汇差投机交易，以及到经济增长状态尚好的发展中国家寻找牟利机会。 目前不管用什么方法测算，在中国的外汇收入中热钱的规模也超过了一半，今年上半年则不低于2／3，如果今年下半年在美欧金融市场爆发新的更大危机，则下半年流入中国的热钱可能达到5000亿～8000亿美元，全年新增外汇储备则可能超万亿美元。 以前许多人坚持认为，热钱流入是为了炒中国的股市和地产，这样的热钱肯定有，但应该不是主体。热钱流入的主体首先是看好中国经济的强势增长背景，其次还是看好中国的利差与汇差这两方面盈利因素。自今年初至6月末，人民币