食品行业中的朝阳.PDF

行业研究 Page 1 公司 IPO 定价报告 速冻食品行业 三全食品投资价值报告 （合理价值区间：19-29 元） 2008 年 1 月 15 日 深度研究报告 食品行业中的朝阳 速冻食品是食品行业发展的大潮流 随着收入的提高和生活工作节奏的加快，速冻食品以其便捷和卫生性，不断取代 传统食品的市场。中国人均速冻食品消费量不到发达国家的一半，随着超市业态 食品饮料与农业行业分析师：黄茂 快速取代农贸市场和人口高峰一代开始进入劳动力市场，未来中国速冻食品行业 电话：0755 将会保持快速增长态势。而其中各类速冻制成食品将会成为主流。 07551861 E-mail:huangmao@ 速冻米面行业龙头 业务结构不断改善 公司产品销量大且覆盖面广，特别是近年来公司不断加大对高档三全状元产品的 研发和推广以及提升弱势市场渠道均取得了明显的进步。从 03 年开始，市场占 有率一直保持领先，市场占有率从 13%一路攀升至 07 年 11 月的 24.64%。同时 公司积极开发业务市场和深化县乡市场，为企业长期发展占领战略高地。 有定价能力 未来行业整合者 公司盈利能力过去 3 年多一直维持稳步提升，特别是 07 年上半年在成本大幅上 升的背景下，公司通过提价继续保持了单位毛利的上升，表明公司有一定的品牌 溢价能力。07 年成本的大幅上涨，政府禁止散装米面食品的销售和行业主要企 业纷纷上市融资大幅扩张产能，我们认为会促使未来几年行业的加速集中，公司 将会是行业的主要整合者之一。 未来 3 年可以保持 20%以上的增长 公司募集项目主要为建设郑州和太仓合计 19 万吨产能项目和相应的冷链建设， 上述项目预计在 2010 年可以全部投产。随着产能的逐步释放和规模效应，我们 预计未来 3 年公司的收入和净利润都会保持 20%以上的增长速度。 风险提示 除了成本的快速上涨会持续考验公司的提价能力之外，公司的所享受的大量税收 优惠目前也面临政策的调整，对公司盈利能力会带来显著影响；同时公司主要股 东和管理层成员大都有亲属关系，可能会对中小股东带来不利影响。 盈利预测和合理申购价 我们预计公司完全摊薄后的 07-10 年的 EPS 分别为 0.78、0.92、1.13 和 1.39 元。