宏观研究思路与方法.ppt

投资决策流程 最重要的三个大趋势是人口、技术和制度变革 大趋势挣大钱：投资具有深刻的社会特征，一定与当时的社会背景密切相关，并且最大的市场投资机会永远出现在经济社会发展的前沿趋势中，前沿的变化最终导致经济领域大规模的变革。识别大的投资机会的核心就是设法理解大趋势，大趋势推动变革，推动生产力，最终带来整个经济的成长和投资机会的涌现。 20世纪50年代： 华尔街熊市；IT春芽 “康波”周期 人口易度量； 技术外生创造性破坏； 制度具有“危机”倒逼特征。 人口 人口 人口 技术 技术 技术 制度 中国近三十年的三次机遇 周期并不像扁桃体那样，是可以单独摘除的东西，而是像心跳一样，是有机体的核心。 ——约瑟夫·熊彼特，1939 1984-1989：农村改革和乡镇企业兴起 1992-1997:小平南巡/市场化革命、外资涌入 2003-2008:房地产、世界工厂 当前宏观经济循环：要素价格偏低与投资过度、资产价格泡沫的图示 宏观经济研究：中短期分析 中国经济周期 经济周期分类 经济周期理论 宏观经济指标 中国经济周期的特征规律 国际视野、结构分析、职业敏感 经济周期的分类 熊彼特（Joseph Schumpeter，1883-1950）认为，一个长周期包括6个中周期，每个中周期包括3个短周期。各周期的平均长度为：短周期40个月，中周期9-10年，长周期48-60年。这里的短、中、长周期是指： A. 基钦周期，其长度40个月左右，又称为短周期。由美国人Joseph Kitchin于1923年提出。他认为这种短期波动是因为存货等变量由外生随机影响引起，经过暂时的波动会重新回到均衡水平。 B. 中周期或朱格拉周期（Juglar Cycles），周期长度为8-10年，是法国人Clment Juglar 1860年提出。一个朱格拉周期约等于2-3个基钦周期。他认为由于投资品的生命周期，也就是固定资本的大规模更新，导致周期性波动。 C. 康德拉耶夫周期（Kitchin Cycles），由Nikolai Kondratieff 1926年提出。约为50年左右的长度，又称为长期波动，或久远波动。他认为这个主要和大的技术革命以及引起的产业结构大调整密切相关 经济周期理论 经济周期的相关指标 宏观经济体系：总供求分析范式 思考： ？中国有周期吗？周期有规律吗？ ？周期波动的原因？可以预测吗？ 中国宏观经济周期：实体面 （1）波幅变小，稳定性增强。尤其是1990年代中期以来，宏观波动趋缓，峰谷间落差明显下降。 （2）非对称性逐步增强。90年开始的周期中，只用了两年时间，1992年就达到增长峰值，然后出现长达9年的缓慢下降。而最近一轮投资周期，从2001年开始，经过6年的缓慢上升，在2007年达到峰值，随后2008年陡降。如果经济在2009年见底回升。该轮周期正好与上一轮形成镜像对称。 （3）中国经济潜在增长率在9-10%左右。观察改革开放以来中国潜在经济增长率基本在9-11%区间运行。考虑未来的消费需求升级和环境资源约束等正负面因素，未来5-10年内，潜在增长率仍可以在9-10%左右。当经济增长超出10%，就容易出现经济过热和严重通货膨胀，而当经济增长低于8%时，就业压力明显增大 GDP=C+I+G+(X-M) 传统的GDP增长的三角度分析：关于投资、消费和出口的分析。 1995年以来，从消费、投资、政府支出和净出口对GDP的拉动来说，消费对GDP增速的拉动一般在2.5-4%左右；政府支出对GDP的拉动在1%-2%左右，两者的波动幅度相对较小；而投资和净出口波动幅度相对较大，从而成为决定GDP增长的关键因素。 中国经济波动：投资、出口带动 投资 城镇固定资产投资（FAI）占据我国全社会FAI主体，占比超过85%以上，并且占比近年来不断扩大，城镇FAI增速多年来也快于农村。 从增速来看，中部地区的投资增速最快，西部地区其次，东部地区投资增速低于全国投资增速。 在行业分布上，东部以房地产和制造业投资为主，中部的采矿业和基建行业投资占比较高，制作业投资占比略低，而西部地区则是以基建投资为主，电力交运水利等占比较高，采矿业投资也非常发达，制造业占比较低。 中国宏观经济周期：实体面 房地产投资、城镇固定资产投资、货币供应具有较强的同步性 根据2007年的数据，房地产开发投资占到整个城镇固定资产的将近四分之一，仅次于制造业的30%。 房地产投资与城镇固定资产投资和货币供应具有较强的同步性，已经是影响中国投资增速的重要因素。 商品房新开工面积增速一般滞后销售面积3-6个月。因此，根据当期商品房销售数据，可以判断3-6个月后房地产投资情况，进而对整体经济投资形势判断有所帮助。 中国宏观经济周