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3大矿山增产需求见顶与非主流矿交割压力-浙商期货
正文:
本文对大连商品交易所铁矿石期货合约上市以来,所有月间价差的历史表现和背后的供求矛盾,做一个简单的梳理,希望以此抛砖引玉,引发对铁矿石价差分析的更多研究和思考。本文主要探讨活跃合约中,最临近交割的两个合约,例如当前的1609和1701,而对相对较远的价差(如1701-1705),另作论述。本文将月间价差的表现归类为以下几种:
(注:本文是在《浅论铁矿石月间价差》(浙商期货研究中心,2015-10-9)的基础上的扩展研究。)
1、钢厂减产之后的复产,推动的近月基差修复(这里指深度贴水后向现货回归),导致近远月价差拉大。
价差:I1405-1409,I1505-1509,I1509-1601,I1605-1609。
1)价差回顾
现货价格与期价都刚刚经历过大跌甚至超跌,然后在钢厂复产的推动下反弹,基差修复。近月期价在交割时已经升水现货。
图 I1405 、I1505、I1605贴水现货与I1405-1409、I1505-1509、I1605-1609价差
数据来源:Wind、浙商期货研究中心
图 I1509贴水现货与I1509-1601价差
数据来源:Wind、浙商期货研究中心
2)供求因素简述
需求端,刚刚经历过钢厂减产,导致现货价格和期价都经历了大幅下跌甚至超跌。然后钢厂在利润好转的背景下,开始复产,开工上行。
图 钢厂盈利与开工
(注:调查钢厂样本在2014年4月有所调整,对应开工率出现比较大波动,但对本文没有影响)
数据来源:Wind、浙商期货研究中心
供给端,大矿山长期增产的预期,已经体现在期价贴水的格局中;而中小矿山的减产的时点和程度则事先难以预测,减产有利于铁矿石供给压力减轻,进而有利于短期矿价的反弹。比如2015年3月、2015年末至2016年初。
图 大矿山增产和中小矿山减产
数据来源:Wind、浙商期货研究中心
3)关于一些特点的说明
对于I1405和I1605合约,临近交割时,现货已经结束反弹,大幅下挫。但因为近月缺乏仓单(之前期价一直贴水现货,导致空头组织仓单交割的成本较高,根本原因还在于钢厂复产,带动铁矿近强远弱的格局),空头被迫“砍仓”离场,期价表现强于现货,同样也强于远月,近远月价差进一步拉大。
2、钢厂减产,近月基差修复(这里指深度贴水后向现货回归)。但与小节1所述情形不同的是,钢厂并未进入复产,因此现货矿价低迷压制近月期价,近远月价差没能重现辉煌,大幅回落。
价差:I1601-1605。
1)价差回顾
2015年10月开始,钢厂因亏损而开启减产,矿价大幅下跌。虽然进入12月后,矿价止跌反弹,近远月价差重新拉开,但因钢厂并未进入复产阶段,现货依然疲弱,进而导致期货空头组织大量仓单交割,1-5价差并未继续拉大,并且在进入交割月后大幅回落,最后以接近平水收场。
(注:1月之所以出现161万吨的巨大交割量,可能有人会以“以卡拉斯加粉矿交割,可以享受高于市场的升水”来解释,但这只是次要因素。钢厂仍处于减产阶段,现货持续低迷,令期货空头有足够时间,以相对低廉的成本注册仓单,才是主要原因。对比之下,小节1中列举的情形,皆因钢厂复产,现货大幅走强,因而期货空头没有良好的时间窗口,无法以低成本注册仓单,是导致小节1中近月大幅走强的根本原因。关于卡粉交割的具体论述,此处略。)
图 I1601贴水现货与I1601-1605价差
数据来源:Wind、浙商期货研究中心
2)供求因素简述
略。
3、大矿山增产,需求见顶与非主流矿交割压力。
价差:I1409-1501。
1)价差回顾
此段行情分两个阶段,阶段一(8月20日之前),钢厂复产,但与此同时,(虽然之前中小矿山减产令矿价短期反弹,但)以力拓为首的大矿山增产态度强硬,矿价大幅下跌,远月期价受长期增产预期影响,跌幅更大。近远月价差扩大;
阶段二(8月20日-9月16日),市场传闻某期货市场主力空头要在9月交割大量非主流矿,导致多头恐慌出逃,9月期价大幅下跌,最终贴水交割,并且,9月期价以最终贴水1月收场。(注:最终证明,非主流矿交割的传言是不准确的。)
图 I1409贴水现货与I1409-1501价差
数据来源:Wind、浙商期货研究中心
2)供求因素简述
需求端,钢厂利润良好,开工缓慢上行至高位。
图 钢厂盈利与开工
数据来源:Wind、浙商期货研究中心
供给端,面对矿价持续下跌和中小矿山被迫减产,市场对大矿山限产挺价抱有不切实际的奢望。但力拓话事人先后公开宣称“维持增产目标不变”,四大矿山季度产量和发货再创高峰。矿山长期增产预期不变的打压下,矿价大幅下挫。
图 大矿山坚持增产和海运发货持续高位
数据来源:Wind、浙商期货研究中心
3)来自交割的压力
图 集中来自某期货主力空头的仓单,传言采用非主流矿作为交割品(但最终证明传言是不准确的)
数据来源:DCE、浙
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