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2015 年年 1月月 16日日 年年 月月 日日 《信報》專欄〈一名經人〉 油瀉可訴諸供求油瀉可訴諸供求 通脹跌在一季後通脹跌在一季後 油瀉可訴諸油瀉可訴諸供求供求 通脹跌在一季後通脹跌在一季後 轉瞬間油價已跌穿了 45.5 元的重要支持，然而淡友不乏，看20 元、10 元的都有。 油價如斯大跌令通脹、薪資增長、進而長息也跌，改變了市場對歐美貨幣政策的看法， 亦引發了大量對油市分析的湧現，連世銀最近的《全球經濟前景》也有專章深入探討， 今文就讓我們借其數據看看油市的基本供求因素，及對通脹所帶來的影響（見參考）。 全球對原油的需求是否很弱呢？數據看來未必。從國際能源署（IEA ）數據所見， 去年需求確比前年為高，只是前年的高於預期，而去年則稍遜預期，故前年油價尚升， 而去年則跌【圖一】。IEA雖對今年的需求預測也較去年有所調升，但隨着油價大跌， 數字已逐月向下修正，今年預期的增幅已與去年的很接近，預示今年預測未必大錯。 圖一：圖一 ：全球原油需求全球原油需求（（日度百萬桶日度百萬桶）） 圖一圖一 ：：全球原油需求全球原油需求 （（日度百萬桶日度百萬桶 ）） 至於供應方面，自 2010 年末季油價開始在 80 至 110 元區間上落起累積至今計算， 中東主要產油國都在減產，反而美國則自 2011 年末季起見逐年增產，兩者相消餘額自 2014 年起直線上升【圖二】。計及數據滯後公佈，不難理解緣何油價自去年起急瀉。 圖二圖 二：：全球油產自全球油產自2010Q4 起的累積起的累積變化變化（（日度百萬桶日度百萬桶）） 圖圖 二二 ：：全球油產自全球油產自 起的起的累積累積變化變化 （（日度百萬桶日度百萬桶 ）） 1 ______________________________________________________________________________________ 注意：本報告已力求所提供的資料為可靠及中肯，惟對內容之完整、準確及有效性不作任何保證。本報告亦不構成 任何投資或買賣建議，讀者應對本報告進行獨立評估及判斷，並建議在進行有關投資或買賣時徵詢專業人士的意見。 2015 年年 1月月 16日日 年年 月月 日日 整體原油供應亦見類似的圖像：以中東為首的油組產油量，十年八載來沒怎大升， 但總產量更多的非油組國則近兩、三年急增【圖三】。既然需求未如預期且供應加快， 很自然地，油價自 2013 年見過 110 元後便一直受壓。這是供求可解釋到的價格變化。 圖三：圖三 ：油組與非油組的油產油組與非油組的油產（（日度百萬桶日度百萬桶）） 圖三圖三 ：：油組與非油組的油產油組與非油組的油產 （（日度百萬桶日度百萬桶 ）） 除油市內（ endogenous ）的供求因素不利油價，油市外的（exogenous ）同也不利。 從全球生物燃料產量所見， 2013 年升速雖不及 2006 至 10 年時，但亦較 2011 、12 年快 【圖四】。以相當於原油的產量計，生物燃料固然只及原油的零頭，但在廣泛報道下， 其冒起對傳統油價的衝擊卻不小──油價不會純因新能源跌，但卻有落井下石之效。 圖四：圖四 ：全球全球生物燃料生物燃料產量產量（（相當於相當於日度百萬桶日度百