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项目时间有限，成本、需求双不确定条件下期权博弈 摘要 本文将影响项目投资决策的项目运营时间，投资成本和需求不确定性引入到期权博弈 模型中，求解企业在不同投资条件下的投资阈值和项目价值，并对结果进行分析，得出结论。 结果表明：项目时间越短，投资阈值越高，项目价值越小；成本和需求不确定性程度越高， 等待就越有价值，项目价值就越高。企业应在这两种价值影响因素中权衡，做出最优决策。 关键词 新技术项目决策；期权博弈；成本、需求不确定；有限寿命 引言 [1] 在进行新技术项目投资时，项目决策者主要面临多种不确定性 ①市场需求、项目投资 成本的市场不确定性；②面临市场竞争的不确定性；③面临技术的不确定性。这些不确定性 因素影响管理者决策和项目的价值。其中是市场不确定性，我们运用期权理论的结论认为不 [2] [3] 确定性的增加会导致投资的延迟 。在垄断市场上成为领导者的先动优势 会使企业形成进 入壁垒和对消费者偏好产生影响，这促使决策者更早的投资成为市场领导者。技术的不确定 性将会影响到项目运营的寿命，而项目运营寿命的有限性会使等待成为有价值的，这也会使 [4] [5] 决策者更晚投资 。邢小强薛飞 从风险管理角度来诠释项目面临的不确定性，将项目面 临的风险分为个体风险、市场风险和环境风险，并指出应该用积极的期权思想来管理风险。 考虑到传统的 DCF 方法不能够合理的处理项目面临的投资成本和市场需求的不确定性，由 [6] 实物期权和博弈论结合 的期权博弈理论就为解决不确定性条件下的竞争战略决策问题提 供了一种有用的方法。 期权博弈理论最早是由Smets[7]提出的，DixitPindyck[8]在其经典著作 《不确定条件下 的投资》中进行了总结，Trigeorgis[9, 10]将项目价值总结为：项目价值 = 净现值+ 期权价值− 竞争损失，这阐述了竞争对项目价值的影响。HuismanKort[11]第一次将项目投资门槛时间 引入到模型中，并提供了一个分析投资阈值的良好的框架。刘西林樊霞将投资成本不确定 性引入到期权博弈中来，并求出项目投资的阈值，认为投资成本的不确定性使项目的价值增 大。DixitPindyck 在研究项目序列投资时，认为技术不确定性会影响项目的建设时间和投 资成本，我们从另一个侧面考虑，认为在项目投资成本和建设时间确定时，技术不确定性时 [12] 项目运营寿命的变化。在王小柳张曙光以及陆晧张宗益 对项目寿命的有限性进行了分 析并指出项目寿命的有限性会使项目价值降低。这些论文都单独的分析了各种不确定性因素 对项目决策的影响，本文在前人研究的基础上，尽量考虑到现实项目面临的各种不确定性， 采用HuismanKort[13]的模型基础，并运用DixitPindyck 求解需求和成本双不确定性的解 决方法，将成本和需求的不确定性和项目寿命的有限性纳入到双头期权博弈中，对不确定条 件下的技术创新项目进行分析：认为成本的不确定性会提高项目投资的阈值；项目寿命越短， 项目投资的阈值就越高。 模型构架 基本假设 公司i、j 为完全相同企业，从事相同的研发项目，一旦项目完成将形成利润流。两个公 司都为风险中性，贴现率为 。公司i、j 双头垄断市场中，π N , N = YD N , N 为公司i 的 i j i j 利润，其中Y 为市场需求，服从几何布朗运动： dY = αY dt + ςY dz Y D N , N 为市场需求参数，它是i,j 公司研发状况N 的函数。其中： i j