股票价格、货币政策和宏观经济波动.pdf

中央财经大学学报 20 10年第 4 期 股票价格 、货币政策和宏观经济波动 Stock Price , Monetary Po licy and M acroeconom ic F l uctuation s 程 立 超 　CHEN G L ichao (北京大学中国经济研究中心　北京 　10087 1) [摘 　要 ] 本文对包含股票价格在内的新凯恩斯模型的结构方程进行估计 , 分析了股票价格和货币政 策与宏观经济波动之间的关系 , 认为股票价格与宏观经济波动密切相连 , 货币政策调整可以平滑经济波 动 。在此基础上 , 比较了不同的货币政策规则的宏观调控效果 , 得到的结论是 , 将股票价格波动纳入货币 政策的调控范围会改善货币政策效果 , 有助于稳定宏观经济 。 [关键词 ] 股票价格 　货币政策 　经济波动 [中图分类号 ] F8309 1　 [文献标识码 ] A 　 [文章编号 ] 1000 - 1549 (20 10) 04 - 0024 - 06 　　一 、引言 正如 B ernanke and Gertler ( 1999) 所言 , 在过去的 20年中 , 世界上大部分的央行在控制通货膨胀方面 取得了很大的成就 , 虽然不能因此就说通货膨胀不再是央行最重要的关注 目标 , 但是 , 央行确实面临更大 的挑战 , 那就是金融稳定性 。世界银行的研究报告指出 , 自 20 世纪 70 年度后期至上世纪末 , 共有 93 个 国家先后爆发了 112 次系统性金融危机 , 46个国家发生了 5 1次局部金融危机 ① 。央行应该如何应对资产 价格波动以及由此引发的宏观经济波动 ? 除了加强对金融市场和金融机构监管等政策方面的措施之外 , 部 ( ) ( ) 分经济学家认为 Cecchetti, Genberg, L ip sky, Akram 等 , 借鉴通货膨胀钉住 Inflation Targeting 的货币政策在控 制产出和价格波动方面的经验 , 将资产价格波动纳入货币政策的调控范围也会有助于稳定资产价格和宏观 ( ) 经济 。但是 , 也有部分经济学家 B ernanke, Gertler, Iacoviello等 对此持有不同意见 , 他们认为将资产价格波动 纳入货币政策的调控范围在改善货币政策调控效果方面收效甚微 ; 与此同时 , 资产价格波动是很难测量的 并且其波动较为频繁 , 将其纳入货币政策调控范围甚至可能会因为货币政策屡屡调整而加剧宏观经济 波动 。 B ernanke and Gertler ( 1999) 在金融加速器模型的基础上引入股票价格 , 在受到外部冲击 , 包括基本面 冲击 (技术冲击 ) 和非基本面冲击 (资产价格泡沫 ) 的情况下 , 比较了两组货币政策规则 (包含资产价 格波动和不包含资产价格波动的货币政策规则 ) 在稳定宏观经济方面的表现 , 得到的结论是 , 将资产价 格波动项纳入货币政策规则没有显著地改进政策效果 。与此同时 , 他们认为 , 现实中 , 资产价格波动很难 测算 , 并且资产价格波动性大 , 将资产价格波动项添加到货币政策