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2017年7月4 日 公司动向 铁货[1029.HK;0.26港元;未评级] - 受助铁矿石价格回升,股价有潜力迎头赶上 分析员: 王志文, CFA (cmwong@.hk; 电话: 852 - 3698 6317); 市值: 2.36亿美元; 自由流通量: 39.1% 摘要：铁矿石（含铁品位 65% ）价格在2 月至 6 月下旬调整 经调整市净率为 0.26-0.45 倍。铁货的市净率为 1.75 倍，这 了36 ％，其后自6 月下旬以来已反弹了 10％。而铁货的股价 估值似乎颇为昂贵。然而，由于铁矿石价格在 2013 年至2015 在调整近 50 ％后，我们认为其风险和回报比例已再次变得吸 年期间下跌，公司在期内确认了 7.70 亿美元的减值亏损（截 引。如果假设公司在 2018 年处于满产状态，那么基于现时 至 2016 年底的股本为 1.34 亿美元）。考虑到铁矿石价格大 79 美元每吨的铁矿石（含铁品位 65% ）价格，铁货的2018 幅反弹，如果我们假设拨回减值亏损的 50 ％-100％，该公司 年市盈率为 2.6 倍。若未来 1-2 个月公司的铁精矿达到 320 的市净率将明显较低，仅为 0.26 倍至 0.45 倍。 万吨的设计年产能，将成为公司重要的催化剂。 2017 年付款条件获放宽，短期财务压力得到缓解。公司从工 铁矿石价格自 6 月底开始反弹。如图6 所示，含铁品位达 65% 商银行取得的未偿还贷款约 2.34 亿美元。由于在商业运营开 的铁精矿在2016 年上涨 160％后，于今年2 月份见顶，但其 始前现金流入量相对较低，公司已获得工商银行同意延迟 后下跌并于 6 月下旬见底（至少在短期内），到目前为止已 2017 年到期的 4,250 万美元贷款还款期，并以五次分期还 反弹了超过 10％。我们认为这是一个全球性的现象，因为 款。 CRB 商品价格指数自 6 月底以来也上涨了约 6 ％。 风险因素： （i）K ＆ S 投入商业运营的时间迟于预期;（ii） 已在 6 月中旬实现 80 ％利用率。在 2017 年上半年的试产期 K ＆ S 项目存在执行风险（如现金成本高于预期）;（iii）铁 间，铁货向客户付运约超过 60 万吨以上的铁精矿（含铁品位 矿石价格大幅调整;（iv）卢布兑美元大幅升值，因为公司的 65% ）。基于 320 万吨的设计年产能，这代表利用率约为 收入主要以美元计值，而大部分成本以卢布计值。 38 ％。但据该公司表示，KS 项目在 6 月中旬可达到 80 ％的 公司背景：铁货在接近中国东北部的俄罗斯远东地区生产 设计产能（年化）。根据公司的目标，KS 项目将在 2017 铁精矿产品。K S 项目已开始试产，预计将于 2017 年中旬 年下半年达到满产状态。 开始投入商业运营。同时，Kuranakh 矿场从 2016 上半年起 我们的简化财务模型的主要变动： （1）我们假设含铁品位 已停 产 ， 因为 现 金 成 本高 昂 。 俄罗 斯 金 矿 开采 商 65%的铁矿石的价格为 79 美元每吨（必威体育精装版市场价格）；（2 ） Petropavlovsk PLC 拥有铁货 31.1 ％股权。另外，以香港为 每吨现金成本增加约 7 ％，以反映卢布兑美元升值。 基地的矿场勘探和贸易公司俊安发展拥有 15.5％的股份。 基于现时的铁矿石价格，2018 年市盈率为 2.6 倍。在图 1， 铁货股价表现 我们基于 KS 项目达到满产状态（每年 320 万吨）的假设，