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第一百九十三期 二零零七年八月六日至八月十日 基金经理札记 投资策略报告 三江谈投资 基金同业动态 海外基金视窗 本周业绩报告 基金经理札记 收益增长基金 基金经理冯刚 泡沫与疯狂 以“5.30”为分界岭，前 5 个月把小盘、3 线股炒出不小的泡沫，6 月以来基金净值普遍 上涨 30%左右，由于一些小股票跌幅巨大，意味着短短两个月蓝筹股的平均涨幅不低于这个数 字。早在 6 月我们就明确提出新增资金结构出现明显变化，因此也会带来股票板块的显著分化， 大批基金需要建仓，决定了热点转向权重股、成长股、蓝筹股。在大量储蓄资金留入基金的背 景下，蓝筹疯狂也就不难理解，但基金经理如何继续为老百姓新入资金增值便成为现实问题。 彼得·林奇说过，“股票未来的涨幅，和受关注程度成反比”，也许我们挖掘股票的时候又快到 了。 为了市场更好地具备可持续发展能力，应该尽可能抑制过大泡沫的产生，虽然现实世界对 抗流动性过剩总是很难，但其实说起来道理又很简单，加快发行速度增加股票供给，大股东减 持、再融资增加流通股供给，这样就可以吸纳更多的流动性，通过证券市场的资产配置进入到 实体当中，政府也可以进行更多的转移支付和基础建设。管理层适时推出创业板推动更多民企 上市，将进一步释放民营企业家创造财富的能力，也能够增加股票的有效供给量增加。现在很 多优秀的中国企业市值都不大，只要机制有效，中国这么大的国家一定会成长出很多伟大的公 司。 抑制流动性过剩犹如大禹治水，我们对待这种泡沫和疯狂不应是堵、截，其实中国需要钱 的地方还很多，正确地疏导、合理配置反而能让所谓过剩的流动性为我所用。 投资策略报告 主题篇——机构化牛市 触发此次股市大幅度调整的动因来自印花税的提高。经国务院批准，财政部决定从2007 年 5 月30 日起，调整证券(股票)交易印花税税率，由现行1‰调整为3‰。由此很多的机构对于股 市开始担心。我们认为，当前企业盈利和经济增长没有出现根本恶化，部分绩差股的估值明显 脱离基本面，有过热并引发资产泡沫的可能，这种调整是健康的。从中长期来看，我们仍然维 持一贯的观点，即外部的因素不会导致市场趋势发生改变。此次上调印花税率也不会影响股市 的长期牛市走势。 目前关于中国股市的估值是否偏高，从股市上涨初期就开始有争论。我们认为，判断一国 股市估值是否合理需要站在全球的角度和历史性的高度去看待。我们认为，中国股市的整体估 值其实并不高，甚至部分高成长的行业和公司的股价有低估，目前的所谓的泡沫仅仅是结构性 泡沫。这是因为： 一、低利率的驱动 判断一国股市估值的高低可以参考其1年期存款利率指标，如以其倒数做为市赢率的参考， 则发觉中国股市处于30多倍的PE水平也并未有何不合理之处。如果考虑到通货膨胀的因素以及 利息税的因素，这一指标还可以进一步上升。下表统计了全球主要国家1年期存款利率指标和CPI 指标。 国家或地 指标利率名称 指标利率水 一年期存款利 CPI增速 存款市赢率 区 平％ 率％ 美国 Fed Funds Target 5.25 5.43 2.5 18.42 加拿大 Bank of Canada Rate 4.5 4.83 2.15 20.70 阿根廷 Avg of interbank rates 9.88 7.757 8.81 12.89 巴西 Main O/N Benchmark Rate 11.92 9.77 3.57