第二百十七期 二零零八年二月十一日至二零零八年二月十五.PDF

不 第二百十七期 二零零八年二月十一日至二零零八年二月十五 日 基金经理札记 投资策略报告 三江谈投资 基金同业动态 海外基金视窗 本周业绩报告 基金经理札记 先进成长基金 基金经理魏东 完美风暴 很多人都觉得在股改中赚了老大便宜，但现在大家意识到我们要开始还债了。 虽然近期宣布各种形式再融资的上市公司如过河之鲫络绎不绝，但平安保险的再融资董事 会公告还是把这一进程推向了一个高潮，再次反应一个优秀的管理层在任何一个层面都不会比 别人落后，双箭齐发，一边股权增发一边可分离交易可转债，总规模最多可达 1500 亿，其时按 最近一期季报，其净资产仅 1043 亿，经过十余年的发展，平安才达到千亿资产规模，但如果成 行的话，仅此一次的融资就可以抵过去十余年之功。随后的市场下跌，虽说可能是一种巧合， 但平安这种近乎完美的融资风暴显然让投资者有所觉醒。 显然，让投资者觉醒几乎是不可能的，我们可以从另一个近期频频出现的“可分离交易可 转债”感受到一斑。分离交易可转债成为最近上市公司最热衷的再融资形式，是有其必然原因 的。 以近两日正在火热上线的中石化 300 亿分离交易可转债为例进行分析，中石化拟发 300 亿 债及随债而来的 30.3 亿份权证，预计其债的票面收益率仅为 0.8%，期限六年，权证转股价为 19.68 元，认股权证存续期 24 个月，且每两份认股权证认购一股公司发行之 A 股股票。这对中 石化真是不能再好的一笔交易，300 亿资金以 0.8%的超低利率让公司使用六年，相比之下银行 货款利率也在 7%之上；不说打新股获这种技术含量不高的活，我估计六年期的国债水平也接近 5%了吧，即如果中石化以这笔钱购买中长期国债的话，可能对每股收益都有极大的增厚作用， 因为国债的类似 PE 也有 20，而中石化按照市场一致预期估计的话 08 年也有近 25 倍的 PE。而 权证则更妙，现在中石化股价尚不到 19 元，不管未来两年内投资者行不行权，对中石化也都是 有百利而无一害。但问题是谁为中石化买了单呢？ 未来权证的持有者。现在中石化可分离交易可转债之所以能够顺利成行，就是投资者都假 定中石化未来可能是废纸的权证市场会给出溢价，而且按照我们的估算，至少得接近 3 元的价 格，考虑到 30 亿份的数量，即得有另外近 100 亿“傻钱”在等着为中石化的超低利率买单，这 可不是一个小数，尤其考虑到在 2007 年超级大牛市当中已经有数百亿权证资金永远的消失了， 为中国证券市场股改的顺便运行、为券商的辉煌业绩已经奉献了一把。不过，从近期包括中兴 通讯等类似债券发行（中签率尚不足 2%）来看，机构投资者普遍预计尚有很多市场“傻钱”准 备为权证继续牺牲。中石化的权证可能会让大家觉醒么？我真是怀疑。 不知道分析完后，大家是否觉得可分离交易可转债堪称完美融资方式？所以优秀的公司都 喜欢，上面也提了，平安（412 亿）也喜欢，江铜（68 亿），华电（53 亿）等也喜欢，当然还 包括没谈动辄百亿的增发融资，都在等着以“飨”投资者。可以肯定的判断，如果作为上市公 司管理层，你在目前这种市场形势下不喜欢再融资，就说明你不是一名优秀的管理人。 相比之下，近日管理层批了数只不大不小的基金，记者立即欣喜的写道，发行首日即获得 近 30 亿的认购，尚有多少多少亿可期云云，我不知道，这些基金够不够填平我们这些优秀公司 嗷嗷待哺的胃口。 投资策略报告 家电行业 ——继续看好具有国际竞争力的中国白色家电龙头企业 08年家电行业运行情况展望：2008 年家电行业将更为明显的受益于国家启动内需的政策， 国内需求将维持07年的复苏之势，持续的需求旺盛是维系行业景气繁荣的根本因素。但是，美