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第二百十五期 二零零八年一月十四日至二零零八年一月十八 日 基金经理札记 投资策略报告 三江谈投资 基金同业动态 海外基金视窗 本周业绩报告 基金经理札记 多策略增长基金 基金经理牟旭东 在不确定中寻找确定 进入 2008 年，市场震荡十分剧烈，风格轮动的节奏加快。我们认为，经历两年的单边牛市 后，今年市场的演绎将会变得十分复杂。 从宏观面的三驾马车看，由于美国的次级债问题依然没有充分暴露，预计在一季度末仍然 有一次集中爆发，全球股市哀声一片。美国是中国最大的出口对象国，中国对美国出口已占到 出口总额的 20%左右，因此美国消费的下降将实质性地影响中国的出口。而消费方面，尽管近 期出台了诸多政策，如个人所得税起征点提高、降低利息税、三农政策等，但养老、医疗、子 女教育、购房等因素仍决定了消费在短期内不可能大幅度增长，但长期增长潜力巨大。因此， 投资将是推动 2008 年经济增长的主要动力。由于企业盈利处于高位，因此推动投资增长的内生 性动力仍然强劲。同时，城市化和工业化将是一个长期的趋势，中国经济的长期潜力依然巨大。 进入 2008 年，股改的产物——大小非将集中解禁，粗略估算仅“小非”的市值就将达到 1 万亿，同时 IPO、增发及配股的资金也将达到 4000 多亿元。 因此，今年的市场将会较为复杂。 从全年角度看，我们依然可以确定以下的事项： （1） 中国的经济增长依然可以“傲视全球”，我们不必太悲观； （2） 投资增长依然是 08 年的“亮点”，我们依然密切关注相关的行业； （3） 风格在 08 年年初会有将重点偏向于中小盘市值的公司。主要由于其成长性与估值 更有优势。因此我们将继续把握中小盘股的投资机会。 （4） 优势的消费品公司依然值得长期持有，强大的品牌优势将长期受益。 证券研究是让投资人在下跌时坚定信心，我们需要依照已经明确的思路和主线，耐心持有， 收获最终的成果。 投资策略报告 政策面调控压力加大 中央经济工作会议确定明年货币政策总基调从“适度从紧”转向“从紧”，并且把政策工作重 心转到两个“防止”上，清晰传达了最高决策层对遏制经济过热、物价上涨的决心。政策面调控 虽然短期将可能减缓经济增长速度，但不会改变经济增长趋势。同时也必须看到经济增长粗放 和效率低下的一面，大量资源消耗，环境压力巨大，要素价格上涨，这种增长模式是建立在透 支未来增长空间基础上的，不利于产业升级和人民幸福。中长期看，政策调控是必须的，目的 是提高经济增长的质量，使之相对更可持续，更为健康。 货币政策压力：07年以来央行已经连续加息六次，上调法定存款准备金率十次。由于未来 通胀压力严峻，后续加息的压力仍很大。法定存款准备金率继续提升的空间依然存在。由于外 汇占款增速不减，到期央票巨大，央行依然面对较大的流动性对冲压力。除准备金率和利率外， 央票、定向央票和特别国债都将是央行实现数量调控的政策工具。 央行在加息政策上仍会持保守态度，即“能不加就不加”，因为央行面临太多掣肘和顾虑。 央行并不愿意主动加息，更多的货币政策将是对冲流动性，在这一方面中央和人行都表示不会 手软。但是由于升值压力的存在，和国际游资庞大的规模，央行过分对冲的是引来更多外汇， 加大套利压力。但较长时间看，通胀压力加大，加息空间还是很大，可能性很大。 信贷、投资紧缩压力：为配合总量调控年度目标，监管部门对银行信贷进行了行政化指标 调控，造成年末银行放贷急剧收缩。同时监管部门将明年贷款增长目标限定为13％，明显低于 今年实际增速。市场预期明年贷款紧缩将直接影响到投资增长。但我们认为明年合理的并且是 可能的增长目标应该在15％左右。实际紧缩效果并不一定那么悲观。 针对信贷的行政性调控年后或有改观。使用一刀切方式的信贷、投资调控如果持续一个季 度，中国经济如04、05年般的“硬着陆”风险加大，这样做必然会对经济增长和企业产生伤害， 尤其是中小企业。目前停止房贷、企业信贷，部分银行甚至完全停止信贷的调控方式，已经导 致企业普遍出现资金紧张，不