水涨待船高,这次不一样.PDF

宏 观 经 [Table_MainInfo] [Table_Author] [Table_Title] 济 证券研究报告 分析师 王涵 S0190512020001 高群山 S0190512040003 水涨待船高，这次不一样 卢燕津 S0190512030001 二 贾潇君 S0190512070005 〇 王连庆 S0190512090001 兴业证券2015 年宏观经济报告 王轶君 S0190513070008 一 唐跃 S0190513070005 五 研究助理 2014 年12 月4 日 年 段超 宏 联系方式 观 wanghan@ 要点 报  关键字：货币宽松，信用宽松，直接融资，资产证券化。 告 相关报告  水涨：“钱紧”问题终开始缓解。 o 货币宽松--十年一遇的货币政策拐点：2012 年以来外占增 从“脱媒”到“脱银” 长乏力，本就意味着央行的中期职责从“紧”转向“松”。而 20 14 年对非标的严格监管，使央行宽松货币具备了条件。 无外财而不富 20 130902 o 信用宽松—直接融资和资产证券化，这次不一样。与以往 三件事与三个阶段：远离“清 不同，本轮信用宽松的前提是直接融资、资产证券化市场 谈去杠杆” 的升温，这意味着明年的信用宽松将是“缓释”的。  水涨待船高：解决信用问题后，政策将转向培育需求。 债务周期下半场 o 短期需求：看十二五规划； 水涨未必船高 o 刺激内需：金融支持，同时用进口促出口； o 对外贸易：需求换需求，1+12； 退潮期，周转的故事 o 对外投资：从用劳动力挣钱，转向用资本挣钱； 小浪花，新常态  大类资产配置：四个问题。 1 ）信用派生≠债券熊市； 无源之水退去时 2 ）远水VS 近渴：眼前青黄不接的问题仍需警惕； 3 ）负债管理变得重要：负债不稳定的问题将长期普遍存在； 4 ）地产：不会暴跌，但不再是好的投资品。 请阅读最后一页信息披露和重要声明  报告目录 第一部分：水涨：“钱紧”问题终开始缓解 - 5 - 中国经济增长模式面临的挑战 - 6 - 外占变化致“钱紧”成2011 年后核心矛盾 - 6 -