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《经济问题探索》2010年第12期 中国货币政策操作程序的理论分析木 于波，朱恩涛 (南京信息工程大学经济管理学院，南京2lool2) 摘要：本文的主要目的在于引入货币政策操作程序这一有效的分析框架。在文献综述的基础上，本文给 出了货币政策操作程序的涵义、特征和研究目标，并探讨了其对研究货币政策操作工具选择的意义。以此为基 础．我们分析了中国货币政策操作程序的演进历程，并从理论上分析论证了中国现行的货币政策操作程序为超 额准备金程序。 关键词：货币政策操作程序；货币政策操作工具；货币供应量；超额准备金；准备金市场 中央银行实施货币政策的过程就是运用操作工具 起来四。邱崇明(2005)也认为从操作目标到中间目 实现政策目标的过程。中央银行通常依照“最终目标 标的选择问题即为货币政策操作程序锄。他们强调中央 一中间目标一操作目标一操作工具”的程序进行货币 银行具体操作技术在实施货币政策从而操作目标、中 政策决策，并按照相反的顺序进行货币政策操作实践， 间目标实现过程中的重要性。故本文统称其为“技术 故而货币政策操作工具的选择及其操作对货币政策绩 派”。 效具有源头上的重要性。然而，遗憾的是，现有的研 “规制派”学者强调中央银行实施货币政策中的 究没有一个统一的中央银行据以进行操作工具选择的 一些制度性的和约定俗成的操作方式和过程。“货币政 分析框架。本文的目的即在于通过引入货币政策操作 策的实际实施过程中，包括许多规则、传统和惯例， 程序，即实施工具操作到实现中间目标过程的分析框 这些合在一起就称为货币政策的‘操作程序”～。他 架，一个以货币政策的内部传导∞为基础的分析框架， 们强调中央银行从实施操作工具到实现操作目标再到 并对中国货币政策操作程序进行理论分析。 中间目标的具体实施过程中，具体操作规范、中介目 本文以下部分结构安排如下：首先在综述的基础 标选择及其规范程度、所包含的能够引导市场预期的 上，提出货币政策操作程序的内涵，操作程序的变化 信息以及声明类型等内容。 对操作工具选择的影响；第二部分研究中国货币政策 我们看到，上述两类观点强调了中央银行从实施 操作程序演进的三个阶段；第三部分则深入一步，基 操作工具到操作目标再到中间目标这一过程的不同方 于理论分析，认为中国现行的货币政策操作程序为超 面。“技术派”侧重于中央银行实现中间目标的日常 额准备金程序，最后是结论。 操作技术，带有相机抉择的意思，因此中间目标的变 一、货币政策操作程序的涵义及其研究框架 化就会引起操作程序的变化。但是没有虑及操作工具， (一)货币政策操作程序：规制派与技术派 也没有说明操作过程中规则性因素；而“规制派”则 现存的相关文献对货币政策操作程序的含义有着 强调规则性地实施货币政策操作的重要性，其内容包 不同的理解。本文将其归纳为“技术派”和“规制 含从操作工具到中间目标的“内部传导”的全过程。 派”两类：易定红(2003)认为货币政策操作程序是 这对于成熟市场经济国家的规则型货币政策而言，是 指货币政策每日实施的具体技术，它随着中间目标和 一种较为合理的内涵界定。显然，不同国家的操作程 操作目标的变化而变化，把操作目标和中间目标联系 序需要进行具体的历史的分析。 作者简介：于波(19r74一)。男．湖南长沙人，讲师，南京大学博士研究生．就职于南京信息工程大学经济与管理学院。主要 研究方向：货币经济理论与政策；朱恩涛(1972一)．男，江苏连云港人．刊教授，经济学博士。就职于南京信息工程大学国际金融研 究院。主要研究方向：货币经济理论与政策。 · ①李南成．货币政策传导的敬埴研究[M]．成都：西南财经大学出版社2005年版，第4l页． ②易定红．美联储制定和执行货币政策的历史演变[J】．经济问题探索。2003(11)：29—35． ③邱崇明．现代西方货币理论与政策[M]．北京：清华大学大学出版社2005年版，第25l页． Ewal8IL MIT ④C丑rl Mon曲Iry11