13第十三章 企业价值评估课件.ppt

*;*;*;*;*;*;*;*;*;（三）少数股权价值和控股权价值;四、企业价值评估的模型;第二节 现金流量折现法;一、现金流量模型的种类;（一）股利现金流量模型;（二）股权现金流量模型;（三）实体现金流量模型;需要注意的问题： ;各种现金流量和价值之间的关系：;二、现金流量折现模型参数的估计;判断企业进入稳定状态的标志： ①具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率； ②企业有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近 [提示1]在稳定的状态下，实体现金流量、股权现金流量、债权人现金流的增长率和销售收入增长率相同，由此可根据销售收入增长率估计现金流量增长率。 [提示2]投资资本=净负债+股东权益=净经营资产 [提示3]投资资本回报率=税后经营净利润/期初投资资本 ;（二）现金流量的估计;现金流量中关键参数估计： ①息税前营业利润 ＝主营业务利润＋其他业务利润－营业和 管理费用－折旧 ②息前税后营业利润 ＝息税前营业利润－息税前营业利润所得税 A、平均税率法 平均所得税率＝所得税费用/利润总额 息前税后营业利润 ＝息税前营业利润×（1－平均所得税率） ; B、所得税调整法 息税前营业利润所得税 ＝所得税额＋利息支出×适用税率 ③营业流动资产的增加 ＝本期营业流动资产－上期营业流动资产 其中：营业流动资产＝流动资产－无息流动负债 ④资本支出 ＝长期资产的购置支出－无息长期负债增加 ＝长期资产的净值变动＋折旧摊销－无息长期负债增加 ;（2）加总全部投资人的流量法 实体自由现金流量 ＝股权现金流量＋债权人现金流量＋优先股现金流量 （3）净投资扣除法 实体自由现金流量＝息前税后营业利润－净投资 其中：①净投资＝总投资－折旧摊销 ＝营业流动资产增加＋资本支出－折旧摊销 ②净投资＝期末投资资本－期初投资资本 ＝有息负债增加＋所有者权益增加 ;2、股权现金流量估计 （1）剩余现金流量法 股权现金流量 ＝息前税后营业利润＋折旧－资本支出－营业流动资金增加－税后利息支出－有息债务净减少（＋有息债务净增加） （2）从融资角度计算： 股权现金流量 ＝实体现金流量－债权人现金流量 ;（3）净投资扣除法 股权现金流量＝税后净利润－净投资－有息债务净减少（＋有息债务净增加） 若按固定的负债率为投资筹集资本，企业保持稳定的财务结构： 股权自由现金流量 ＝税后净利润－净投资×（1－负债率） 3、债权现金流量的估计 债权现金流量 ＝税后利息支出＋有息债务净减少（－有息债务净增加） ;（三）折现率 折现率要与现金流量相匹配，即： 股权流量用股权资本成本折现 实体流量用加权资本成本折现 债权现金流量以债务资本成本折现 ;三、企业价值的计算;D公司的实体现金流量折现 单位：万元;计算过程：;（二）股权现金流量模型;D公司的股权现金流量折现 单位：万元;四、股权现金流量模型的应用;应用举例：;每股股权现金流量=每股净利润-每股股权本年净投资=13.7-11.2=2.5（元/股） 每股股权价值=（2.5×1.06）/（10%-6%）=66.25（元/股） 如果估计增长率为8%，而本年净投资不变，则股权价值发生很大变化： 每股股权价值=（2.5×1.08）/（10%-6%）=135（元/股） 如果考虑到为支持8%的增长率需要增加本年净投资，则股权价值不会增加很多。假设每股股权本年净投资需要相应地增加到12.4731元，则股权价值为： 每股股权现金流量=13.7-12.4731=1.2269（元/股） 每股股权价值=（1.2269×1.08）/（10%-8%）=66.25（元/股）;（二）两阶段增长模型;五、实体现金流量模型的应用;第三节 相对价值法;二、基本步骤 1、寻找一个影响企业价值的关键变量（如盈利） 2、确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的“市价/关键变量”的平均值（如平均市盈率） 3、目标企业的评估价值 ＝目标企业的关键变量（盈利）×平均比率 （平均市盈率）;三、常用的股权市价比率模型 （一）“市价/净利”比率模型（市盈率模型） （市盈率＝每股市价/每股盈余） 目标企业每股价值＝可比企业平均市盈率×每股盈利 指标驱动因素：增长潜力、股利支付率、股权成本，其中关键因素是增长潜力。 ;应用举例：;计算过程：;模型的适应性：;模型的修正;应用举例：;乙企业的每股净利是0.5元/股，假设预期增长率时15.5%。 （1）修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/（可比企业平均预期增长率×