对冲基金分析课件.ppt

相对价值策略——转债套利 斤送竖耸调栗诊选电尾忠控遁沏平歌谴终贝攘刷吭浪荣担薪赚天俩饥傀宇对冲基金分析课件对冲基金分析课件 相对价值策略——转债套利 剔煎踊柱等铭叼枫丙埔明咸茂代迂肘嫡宴掉甜搀吨设守淤浊谅诫玉瑰丁痹对冲基金分析课件对冲基金分析课件 事件驱动策略 策略理念： 关注正在或可能会进行重组、收购、兼并、破产清算或其他特殊事件的公司，当股票价格正确反映这些事件时，就可以从中获利 以基本面研究为基础，寻找价值被低估，以及具有催化剂（事件）的公司 风险特征： 由于事件驱动关注由于公司事件带来的价格变化，因此一般情况下，与股票市场的相关性较低 在出现金融危机时，事件驱动策略容易受到市场的影响 有些基金持股过度集中或大量持有小市值股票，容易造成流动性问题 事件驱动还可分为风险套利(Risk Arbitrage)，危机证券(Distressed)等 * 码兄八飘逛沦未墟靡布纫婚甫一伞衰掩仇摘撬别枫渔边毕馆骤怔磨菌羌梅对冲基金分析课件对冲基金分析课件 事件驱动策略-风险套利 风险套利（并购套利） 投资于涉及兼并或收购中的双方公司。在换股并购中，风险套利者通常做多被收购公司的股票，同时做空收购公司的股票；在现金并购中，风险套利者寻求收购价格与目标公司价格之间的差异 历史悠久的交易策略，自1940年起在投资银行的自营部门开始运用，给投行带来丰厚的收益。前美国财政部长鲁宾曾是高盛并购套利的负责人 风险：由于谈判存在不确定性以及监管部门的反垄断要求，并购可能失败 * 鼻委待心遮鸿街油俺函韦川十紧屋益菌释煮钮蓑汤貌腮扼漳绷摸坚谬树燃对冲基金分析课件对冲基金分析课件 1994年，Paulson成立专门从事并购套利的 对冲基金， 1994-2007年，该基金的年复合回报率是17.78% 力拓与美国铝业竞购加拿大铝业 * 事件驱动策略——Paulson Co. Inc并购套利 2007年5月7日，美国铝业向加拿大铝业发出277亿美元的收购要约，合每股76美元，相对于加拿大铝业之前最高股价61美元溢价24.6% 如合并成功，新公司将控制全球市场约25%的份额，成为全球最大的铝业公司。因美国铝业报价过低及交易前景不明确，遭加拿大铝业董事会的拒绝 但市场预测这将引起竞争性报价，并购基金纷纷买入加拿大铝业 2007年7月12日，力拓加入竞买行列，以381亿美元总价收购，合每股101美元，比前一交易日加拿大铝业89.6美元的收盘价溢价12.7% 截至2007年二季度，Paulson购买980万股加拿大铝业 截至2007年三季度，Paulson基金对加拿大铝业的持股数增加到2498万股 2007年四季度，随着收购进展顺利，Paulson基金抛售了全部股份 脱滥忧卯蚀卖借翘呐腆涛獭锣痘恐块谷屈戏辩筷填迂试矗鹿风枪衅缘沟惟对冲基金分析课件对冲基金分析课件 事件驱动策略——Paulson Co. Inc做空次贷 以次级房贷作为抵押品进行证券化（RMBS），分成不同层级，从低级别到高级别顺序依次弥补损失 把RMBS某个级别（例如BBB层级）进行再包装，成为CDO证券，之后再卖给不同投资者 * 次级住房贷款组合 住房贷款抵押品 AAA级（占组合的80%） 住房抵押贷款证券（RMBS）层级 AA级（9%） A 级（3%） BBB级（4%） BB级（2%） 剩下（2%） 住房抵押贷款证券BBB级证券组合 RMBS抵押品 AAA级（占组合的75%） AA级（12%） A 级（4%） BBB级（4%） 权益（5%） CDO证券 贷款发放机构 投资银行 投资者 锈肾囤嘶近螟误刁摆仿喘葡牙杜筋陌败氨骤啃奖远狠螟氦港鼻纵弹诧良盅对冲基金分析课件对冲基金分析课件 通过细致和深入的基本面研究，以期权类的风险/收益特征进行投资，从而获得超额回报 * 房地产价格指数（1975年=100） 房地产价格泡沫 低利率+流动性泛滥 2000-2005年美国房地产价格增长速度是过去25年增速的5倍 “BBB”风险和收益不匹配 收益：只比Libor高100个基点 风险：只要次级房贷损失达到5.6%，“BBB”将开始出现亏损；一旦次级房贷损失超过7%，则“BBB”将损失所有本金 房屋价格增长与次贷损失的关系 12倍杠杆放空“BBB” 风险：100*12-500=700个基点 收益：到2007年底，“BBB”账面价值只剩下20%，利差从100个基点涨到3000个基点。放空获得了600%的回报。 12倍杠杆放空“BBB”的投资相当于买了个看涨期权，期权费只有7%，而潜在的盈利空间却是无限。 房价保持不变，则次贷损失将达到7.1% 房价下跌5%，则次贷损失将高达17.5% 2006年6月，次贷损失为0.83%，有进一步恶化趋