9 互换交易原理与应用课件.ppt

9 互换交易的原理及其应用 ;9.1 互换的定义及其历史渊源 ;9.1.1 互换的定义;互换的基本定义：一股未来现金流与另一股具有不同特征的未来现金流之间的转换。 国际互换交易商协会（ISDA）的定义：“互换交易意指利率交换或者包括涉及一种、两种或多种货币的交易在内的互换交易。”因此，互换实际上是双方当事人同意交换未来一段时期的支付流量的一种金融交易。 ;9.1.2 互换的历史渊源;背对背贷款(back to back loan)----位于不同国家的一方当事人以本国货币向对方提供跨国界贷款。例如，一家美国公司向一家德国公司提供美元贷款，同时从对方获得等量的德国马克贷款。这种贷款方式可以不受外汇管制的限制。由于在交易开始时双方商定在到期日以本币偿还贷款，并锁定在当时的汇率水平上，因此避免了贷款期内由于不同的汇率变动而蒙受损失的风险。;9.1.3 互换市场发展的原因;9.1.4 互换市场成功的原因;互换当事人可以利用市场的不完善通过保值活动对其产品定价，这种能力使互换可以适用于许多套利战略。 互换交易中存在的违约风险仅仅是一种限界信用风险，相当于互换的非违约方在对方违约时的互换重置成本。;9.2 利率互换的原理及其应用 ;9.2.1 利率互换的原理;利率互换中关于利率的术语----固定利率和浮动利率 固定利率----一笔贷款或一项投资在开始时确定的、在整个寿命期内保持不变的利率。 浮动利率----一笔贷款或投资按照常用的利率指数重新确定的利率水平。 浮动利率指数是在交易开始时指定的，利息支付以交易时商定的名义本金额为依据。 ;常用的利率指数主要包括5种类型。这些利率指数通常用作计算浮动利率利率的基准利率。 伦敦银行同业拆放利率(Libor)----银行在伦敦银行同业市场向其它银行拆放资金报出的利率； 伦敦银行同业出价利率(Libid)----银行在伦敦银行同业市场上从其它银行借入资金报出的利率； 伦敦银行同业市场平均利率(Limean)----介于Libor与Libid之间的平均利率； 美国国库券利率； 商业票据利率。;关于互换当事人的术语----付款人和收款人，它们与利息流的流向有关。? 固定利率 公司A 公司B 浮动利率 图1 利率互换的收款人和付款人 ;9.2.2 利率互换的类型 ;基差互换(basis swap)是将利息流从一种浮动利率(如6个月Libor)转化成另一种浮动利率 。 ? 浮动利率－3个月Libor 公司 银行 浮动利率－6个月Libor ? 图3 基差互换 ;9.2.3 利率互换的应用;利率互换的依据是比较优势原理。通常固定利率金融工具的投资者比浮动利率贷款人对信用品质更为敏感，这样，信用品质较低的发行人在固定利率债务市场上必须提供比浮动利率市场更高水平的溢价或者必须支付更高的融资成本才能筹集到所需资金。利率互换的当事人通过在有最大的相对成本优势的市场上筹集资金，然后达成一个利率互换，将所筹集的资金的成本从固定利率转化为浮动利率，或者反过来从浮动利率转化为固定利率，从而有效地获得了套利利益。 ;A公司需要浮动利率资金，它可以在信贷市场上以半年Libor加上20个基点或在债券市场上以11.05%的年利率筹措长期资金。与此同时，B公司需要固定利率资金，它能够在信贷市场上以半年Libor加上30个基点或在债券市场上以11.75%的年利率筹措长期资金。 ;A公司在两个市场上都具有绝对优势，但在债券市场上却具有更大的相对优势。因此，A公司以11.05%的年利率发行长期债券，B公司以半年Libor加30个基点的利息成本在信贷市场上借入长期资金，二者之间通过银行进行互换交易。A公司向银行支付半年Libor并从银行收取11.05%的固定利率，B公司向银行支付11.25%的固定利率，并从银行收取浮动利率Libor。 ;最终结果是，A公司以Libor筹措到长期浮动利率资金，比直接进入信贷市场筹资便宜20个基点；B公司以11.25%加上30个基点筹措到长期固定利率资金，比直接进入债券市场筹资便宜20个基点；银行作为中介人的中介费为20个基点。 ;9.2.4 案例;惺耻乔兽惠兽崩仿粟蓉侧横晓暂铺嘻唬刊锨眩梧默绍酷谎劈宵炉菲亿模