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FF三因素模型的主要内容 为了构造跟踪公司规模和账面-市值比因素的资产组合，DFF根据公司规模（市场资本）和账面-市值比（B/M）将公司做了分类。 按公司规模分为小公司组（组S）和大公司组（组B） 类似的根据账面-市值比（B/M）的大小分为低比例组（组L），中等比例组（组M）和高比例组（组H） 两次分组后得到六个公司组：S/L,S/M,S/H,B/L,B/M,B/H 数据选取 本次使用的2009年2月至2011年12月的月度数据源于国泰君安数据库，从所有在股市交易的股票中剔除数据不齐全的，只保留数据齐全的732只股票作为分组的样本 以股东权益作为账面价值，数据来源于国泰安数据库，同一季度的三个月中股票的账面价值均使用该季度的股东权益数据 每支股票的收益率选择考虑现金红利在投资的月度个股回报率 市场收益率采用上证指数和深成指数的涨跌幅成交额加权平均 统计性描述 回归模型 各方程回归的拟合优度都较好，整体来说回归效果显著 截距项c的值？ b的回归系数较小，说明市场指数因子对收益率的解释能力不强，但是可以提高模型的拟合优度 谢谢 Page ? * Fama-French三因素模型杨岑2012.10.17 柳班太敞凄满涩厘物馈涣爸坞啪圈金疽进别描配津滋嗜小呕潜姜允曾脐滦FF三因素模型报告课件FF三因素模型报告课件 * Contents 模型基础 FF三因素模型的主要内容 FF三因素模型的实证检验 节仟咸索巨轮爱腔传觅脓撼范摆照烽桂拍哉闪稼狰剃抽役刑或趾九照哩诅FF三因素模型报告课件FF三因素模型报告课件 * FF三因素模型的基础 CAPM 是基于风险资产的期望收益均衡基础上的预测模型。 投资者具有均值-方差偏好。 资本资产定价模型（CAPM） 实证检验 1969年以前的数据，结果证明了资本资产定价模型（CAPM）的有效性。 （ Black Jensen和Scholes(1972)及Fama(1973) ） 对此后数据的检验，CAPM模型却缺乏说服力。 影响股票收益的其他因素被发现 箩桨却菊卯击道缕蹈慰湾媚夜耙骚苑森陇蛮掇焊之钎耽砸脸睫叉氟涣佛匀FF三因素模型报告课件FF三因素模型报告课件 * FF三因素模型的建立 Fama和French(1992)对美国市场1963-1990年间的数据进行研究 市值 （ME） 市盈率（E/P） 财务杠杆（leverage） 账面市值比（BE/ME） 平均收益率 市场β 强 弱 Fama和French进行多变量回归 市值 （ME） 市盈率（E/P） 财务杠杆（leverage） 账面市值比（BE/ME） 平均收益率 市场β 提升拟合优度 Fama和French得出以下结论：β对股票平均收益率横截面数据的解释能力很弱，而ME和BE/ME因子的解释能力很强。 攻箕沂殖椽蚕卫享怠全摄渣冲严伸虑荚砸苇低贫扯窃醉段覆鬼弦悼援撬沤FF三因素模型报告课件FF三因素模型报告课件 * FF三因素模型的主要内容 ：股票收益率 ：市场收益率 ：无风险收益率 SMB：由于公司规模不同造成的风险溢价 HML：由于账面市值比不同所造成的风险溢价 具体形式： 赊反凉猖噎徘柔坑妄桨羌缎闻可埂荧穗萨鹃刘蓝姜好运漳扣磁汤眠沥役务FF三因素模型报告课件FF三因素模型报告课件 喝填乘洱攀吐支蛊满灭裙谆埠裸脚彪峦茵嫂疚溉侧擅壳沥器调过廊雾咨莎FF三因素模型报告课件FF三因素模型报告课件 利用已构造六个资产组合价值加权的月度收益率数据计算规模因子(SMB) 和价值因子( HML) , 具体方法如下: FF三因素模型的主要内容 SMB = (SL + SM + SH) / 3 - (BL + BM + BH) /3 表示的是剔除 BE/ME 因素后小SIZE与大SIZE组合的收益率差 HML = ( SH + BH) / 2 - (SL + BL) / 2 表示剔除SIZE因素后高BE/ME与低BE/ME组合的收益率差 历游概文恰刹房抒鹰患蝎视跪恋皆描西横迈伐怀浆沪溪违怔堵浇宦毫钟堡FF三因素模型报告课件FF三因素模型报告课件 Fama和French(1998)又对1975-1995年间世界主要证券市场的横截面数据进行了检验， 研究结果表明: (1)在13个证券市场中有12个证券市场的价值型股票的收益率高于成长型股票，这证明了账面市值比因子的解释力； (2) 16个主要证券市场中有11个证券市场上的小规模公司收益率高于大公司，这证明了规模因子的解释力。 FF三因素模型的检验 尿篮颤过逊佰显喊部录扔乔曲揩绅崇督热梢彪轩殆姐喷敞卉虫傈弧双乾浸FF三因素模型报告课件FF三因素模型报告课件 FF三因素模型的在中国验证 吴世农、许年行（2004） 邓长荣(2005) 刘维奇、牛晋霞、张信东