2013(卢馨、郑阳飞、李建明)-融资约束对企业RD投资的影响研究来自中国高新技术上市公司的经验证据.pdf

融资约束对企业Ｒ＆D 投资的影响研究 * ——— 来自中国高新技术上市公司的经验证据 卢 馨 郑阳飞 李建 明 ( 510632) 暨南大学管理学院 【 】 Ｒ＆D 。 2007 － 2009 Ｒ＆D 摘要 融资渠道是影响企业 投资的关键因素 本文选取 在 沪深交易所上市 的并披露 费 用的高新技术企业作为样本 ，检验这些企业是否存在 融资约束 问题以及对 Ｒ＆D 投资的影响 ，并研 究 Ｒ＆D 投资 和现金持有量之 间的关 系。研究结果表明: ( 1) 中国的高新技术上市公司存在一定程度 的融资约束 ，从 而限制 了 Ｒ＆D 投资; ( 2) 目前 中国的高新技术上市公司在缺少债务融资的支持下，研发 资金主要 来源于 内部现金流和股票 融资; ( 3) Ｒ＆D 投资强度和现金持有量之 间呈显著正相关 ，充足的资金具有一定的缓解融资约束的对冲效应 。 【 】Ｒ＆D 关键词 投资 融资约束 现金持有量 高新技术上市公司 ， 、 许多理论分析和调研考察发现 中国高新技术企业 一 引言 Ｒ＆D ， ， 资金主要来自内部积累 有限的内部资金阻碍了高新 根据融资约束理论 当企业现金流有限而外部融资成 ， NPV 技术产业的快速发展。国内现有文献大多从制度层面上研 本又较高时 企业会放弃一些 为正的投资项目而发生 究了Ｒ＆D ， 、 。 投资的各种影响因素 包括公司治理特征 管理 融资约束 较高的现金持有量有助于企业对那些增加公司 、 ， Ｒ＆D ， 层特征 政府补助等 却较少关注融资约束对 投资的 价值的投资项目继续提供资金支持 从而避免因现金流不 。 ， Ｒ＆D 足而引起企业投资不足的发生。 影响 此外 对如何缓解高新技术企业 活动的融资困 ， ， Ｒ＆D (Ｒesearch and Development )投资支出同样受到 境 大多研究都是着重分析了其外部宏观的融资体系 甚 。 。 (Himmel- 少从微观角度即企业内部现金管理方面进行研究 因此本 企业融资的约束 它不仅面临着较大的调整成本