第4章 资本结构PPT.ppt

2.财务杠杆系数的测算 财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，它反映了财务杠杆的作用程度。 为了反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低，需要测算财务杠杆系数。 例4-22：ABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税税率为25%，息税前利润为800万元。 其财务杠杆系数测算如下： 一般而言，财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，企业财务杠杆利益和财务风险就越低。 3.影响财务杠杆利益与风险的其他因素 资本规模的变动 资本结构的变动 债务利率的变动 息税前利润的变动 在上例中，假定资本规模由7500万元变为8000万元，其他因素保持不变，则财务杠杆系数变为： 在上例中，假定债务资本比例变为 0.5，其他因素保持不变，则财务杠杆系数变为： 在上例中，假定其他因素不变，只有债务利率发生了变动，由8%降至7%， 则财务杠杆系数变动为： 在上例中，假定息税前利润由800万元增至1000万元，在其他因素不变的情况下，财务杠杆系数变为： 三、联合杠杆利益与风险 1.联合杠杆原理 亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。 2.联合杠杆系数的测算 例4-23：ABC公司的营业杠杆系数为 2，财务杠杆系数为1.5。该公司的联合杠杆系数测算为： DCL=2×1.5=3 第4节 资本结构决策分析 一、资本结构的含义 二、最佳资本结构的确定 一、资本结构的含义 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。 资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的各种构成及其比例关系。 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系 。 二、最佳资本结构的确定 1.每股收益无差别点法 2.资本成本比较法 3.公司价值比较法 每股收益无差别点法 1.每股收益无差别点法的含义 所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。 2.每股收益分析的公式测算法 案例 某公司目前拥有长期资本8500万元，其中资本结构为：长期负债1000万元，普通股7500万元，普通股股数为1000万股。现计划追加筹资1500万元，有两种筹资方式供选择：（1）增发普通股300万股；（2）增加负债。已知目前每年债务利息额为90万元，如果增加负债筹资，每年利息额会增加到270万元。所得税率为25%。计算每股利润无差别点是多少？ 资本成本比较法 1.资本成本比较法的含义 资本成本比较法是计算不同资本结构或者筹资方案的加权平均资本成本，并根据加权平均资本成本的高地来确定最佳资本结构的方法。在进行融资决策时，一般选择加权平均资金成本最低的方案较好。 2.解题时需要注意的地方 ①对于发行普通股，永远以必威体育精装版的市场价格作为计算资金成本的基础； ②对于发行债券，对于不同利率的债券，应分别计算资金成本和比重。 3.解题思路 ①计算各备选方案中各类资金的比重和各类资金的资金成本； ②计算各方案的； ③选择最佳方案，最小者。 公司价值比较法 1.公司价值比较法的含义 公司价值比较法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。 2.公司价值的测算 公司价值等于其未来净收益（或现金流量）按照一定折现率折现的价值，即公司未来净收益的折现值。 公司价值是其股票的现行市场价值。 公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和。 3.公司资本成本率的测算 3.公司最佳资本结构的确定 测算了公司的总价值和综合资本成本率之后，应以公司价值最大化为标准比较确定公司的最佳资本结构。 例4-29：ABC公司现有全部长期资本均为普通股资本，无长期债务资本和优先股资本，账面价值20000 万元。公司认为这种资本结构不合理，没有发挥财务杠杆的作用，准备举借长期债务购回部分普通股予以调整。公司预计息税前利润为5000万元，假定公司所得税税率为33%。经测算，目前的长期债务年利率和普通股资本成本率如表4-21所示。 表4-21 ABC公司在不同长期债务规模下的债务年利率和普通股资本成本率测算表 在表4-21中，当B=2000万元，β=1.25，RF=10%，RM=14%时 KS=10%+1.25×(14%-10%)=15.0% 其余同理计算。 根据表4-21的资料，运用前述公司价值和公司资本成本率的测算方法，可以测算在不同长期债务规模下的公司价值和公司资本成本率，如表4-22所示，可据以比较确定公司的最佳资本