第5章：资本结构决策_18082.ppt

4.资本成本的种类 包括个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本。 5.资本成本用成本率表示 若：在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率也会高于名义利率，从而资本成本率上升。这时，借款资本成本率的测算公式为： 式中，MN表示一年内借款结息次数。 在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价100元发行，则其资本成本率为： 如果按折价50元发行，则其资本成本率为： 如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元，相当于永续年金，则资本成本率可按公式测算： 如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率需按公式测算： 股利固定增长公式也称戈登（Gordon）公式 例5-9：已知某股票的β值为1.5，市场报酬率为10%，无风险报酬率为6%。该股票的资本成本率测算为： 例5-11：ABC 公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5元。其资本成本率测算如下： 3.综合资本成本率中资本价值基础的选择 账面价值基础 市场价值基础 目标价值基础 第二步，测算综合资本成本率 Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14%×0.30+13%×0.05=8.75% 1.营业杠杆的原理 EBIT息税前利润 EBIT=销售收入-销售成本 EBIT=销售收入-变动成本-固定成本 EBIT=Q*P-Q*V-FC=Q（P-V）-FC 注：固定成本中不包括利息费用 营业杠杆利益分析 固定成本的存在，使销售收入的增长带来利润更快速的增长，杠杆利益； 反之则带来风险，通常通常用营业杠杆的大小表示营业风险或经营风险 营业风险分析 营业风险是泛指生产经营过程中存在的风险，如市场的变化、产品、生产经营决策的问题等 营业杠杆所表示的只是营业风险的一部分 例5-24：ABC公司的营业杠杆系数为 2，财务杠杆系数为1.5。该公司的联合杠杆系数测算为： DCL=2×1.5=3 自然的结论就是，只要负债的资本成本比股票的资本成本低，在这种理论下，企业应该负债100% 此时资本成本最低，企业价值最大 但没有考虑财务风险，随着负债的增加，风险加大，则资本成本也随之加大 方案Ⅱ各种筹资方式的筹资额比例 长期借款500÷5000=0.1 长期债券1500÷5000=0.3 优先股1000÷5000=0.2 普通股2000÷5000=0.4 综合资本成本率为： 6.5%×0.1+8%×0.3+12%×0.2+15%×0.4=11.45% 第二步，比较各个筹资组合方案的综合资本成本率并作出选择。筹资组合方案Ⅰ，Ⅱ，Ⅲ的综合资本成本率分别为12.36%，11.45%和11.62%。 经比较，方案Ⅱ的综合资本成本率最低，故在适度财务风险的条件下，应选择筹资组合方案Ⅱ作为最佳筹资组合方案，由此形成的资本结构可确定为最佳资本结构。 最后，比较两个追加筹资方案。方案Ⅱ的边际资本成本率为10.3%，低于方案Ⅰ。因此，在适度财务风险的情况下，方案Ⅱ优于方案Ⅰ，应选追加筹资方案Ⅱ。追加筹资方案Ⅱ为最佳筹资方案，由此形成的XYZ公司新的资本结构为最佳资本结构。若XYZ公司原有资本总额为5000万元，资本结构是：长期借款500万元、长期债券1500万元、优先股1000万元、普通股2000万元，则追加筹资后的资本总额为6000万元，资本结构是：长期借款1000万元，长期债券1500万元，优先股1200万元，普通股2300万元。 然后，测算汇总资本结构下的综合资本成本率。 追加筹资方案Ⅰ与原资本结构汇总后的综合资本成本率为： (6.5%×500÷6000+7%×500÷6000)+(8%×1500÷6000) +［13%×(1000+200) ÷6000 ］+16%×(2000+300)÷6000 ］ =11.86% 追加筹资方案Ⅱ与原资本结构汇总后的综合资本成本率为： (6.5%×500÷6000+7.5%×600÷6000)+(8%×1500÷6000) +［13%×(1000+200) ÷6000］+16%×(2000+200)÷6000］ =11.76% 在上列计算中，根据股票的同股同利原则，原有股票应按新发行股票的资本成本率计算，即全部股票包括优先股按新发行股票的资本成本率计算其总的资本成本率。 4．资本成本比较法的优缺点 资本成本比较法的测算原理容易理解，测算过程简单。但该法仅以资本成本率最低为决策标准，没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质上是利润最大化而不是公司价值最大化。资本成本比较法一般适用于资本规模较小，资本结构较为简单的非股份制企业。 在表5-21中，负债成本随着贷款数量的增加而增长，同时，β值也增加，即权益成本也增加。 当B=2000万