上市公司再融资行为与市场反应研究—关于企业自生融资能力的探讨.docVIP

提交2003年中国经济学年会论文 研究领域：中国经济改革——资本市场 上市公司再融资行为与市场反应研究 ——关于企业自生融资能力的探讨 内容提要： 国内的上市公司在九十年代末期开始重视对证券市场再融资功能的利用，但由于种种原因，公司的再融资行为一度陷入无序状态，业绩作假、资金使用低效率的现象频繁出现。笔者在本文中试图构建一个说明性的博弈模型，按照从群体现象到微观个体行为的顺序逐次推导我国上市公司再融资行为与市场反应的机理。最后指出应重视培养企业自生融资能力，通过关于风险态度的推导得到了关于证券市场再融资制度建设的方向和建议。 关键字：上市公司 再融资 证券市场 自生能力 Game Analysis about Booked-corporation’s Refinancing Behavior and Investor’s Reaction Booked-corporations in China began to pay much attention to refinancing from middle of 1990s, these corporations’ refinancing behavior went out-of-order quickly for some reasons. Illusive finance data and inefficient use of money made investor despair. Now I tried to construct a game model to prescribe the phenomena according corporation refinancing behavior and investor’s reaction in security market of China. Firstly, I optimize three ways of refinancing and draw a experiential conclusion that company always choose minimum financing tools, so corporation behavior will obey the order. Then, I constructed dynamic game model based incomplete information to prescribe “payoff” between corporation and investor. I intend to demonstrate improving-cost should be key factor to design mechanism that will supervise corporation behavior. But because I do not think punishment is all-purpose, Finally, I used a point about viability of firm from Yifu-Lin for reference, I tabled a proposal that viability of financing should be regard as standard of regularization for refinancing of corporation. Key words: book-corporation refinancing security market 国内上市公司在首发新股募集上市交易之后，明显地表现出了对再融资的热衷。公司挂牌交易后，随着不断有新的项目需要投入，公司会选择在证券市场上进行再融资，这包括股权融资（包括配股、增发新股）、债权融资（发行债券）。根据这几年的经验数据分析，随着监管审核政策的调整，各行业的上市公司往往阶段性地表现出对某一类再融资工具特别的偏好。 资料来源：根据证监会网站资料整理，/csrcsite/tongjiku。 从上图显示的情况可以得出一个印象：国内需要再融资的厂商在最近六年间的不同时段对三种融资方式表现出了比较集中的偏好，2000年之前，主要采用的再融资方式是配股；2000-2002年，较为偏好增发方式；从2002年开始，可转债又成为上市公司的一致选择。 实际中，大多数募集资金的项目本身对资金的利用效率并不高，经过再融资之后的上市公司往往并不能为投入资金的投资者带来更好的回报，有的公司甚至在募集之后的年度出现了业绩滑坡的情况，这两类不正常的现象导致投资者群体普遍对公司的再融资行为表现出了明显抵触。然而投资者的抵触并没有引起上市