万得伙伴-海外与我国基金公司上市研究概要.doc

2013年8月15日 海外与我国基金公司上市研究 海外基金公司上市原因：（1）给股东提供退出市场的通道和为实施股权激励做好准备。（2）融资补充资本金实力，助力资本消耗业务发展。（3）资本运作，积极扩张。 海外基金公司上市无阻力，但并不主流。海外资产管理公司只要符合相关监管要求就可以公开发行股票，但并不是主流的做法。全球上市公司数量150家，相对于全球大约6000家的资产管理公司（Lipper数据）占比仅2.5%左右。 美国上市基金公司特征： 美国上市基金公司总市值占全球7成，但也非主流。美国上市基金公司有32家，占美国基金公司总数量的3%左右。 随行就市，牛市中基金公司发行股票情况较多。上市时间较为分散，但往往会选在股市牛市时，例如1998、1999，2006、2007年。 美国上市基金公司市值近中盘股水平。平均市值56亿美元左右，与标普400中盘指数37.43亿美元的平均市值接近。 轻资产行业特征明显，平均管理资产规模达市值53倍。美国上市基金公司管理资产总规模分别是其自身总资产的32倍，净资产的130倍，市值的53倍，并且单位市值管理资产规模随着公司市值增加而减少。 估值溢价不明显。平均PE为21.36倍，标普400中盘平均PE21.62倍。市值在10到100亿的公司平均估值更高，更受偏好。 PB高于市场平均水平。PB平均水平6.5倍，而美国大盘、中盘、小盘整体的PB水平均在3倍之下。 资产回报率较高。美国上市基金公司ROA和ROE都高于美国股票市场的平均水平。 内部持股情况比较普遍，配合股权激励。 汇添富基金公司欲打响基金公司上市第一枪。汇添富基金管理有限公司拟更名添加“股份”二字，意味着汇添富将拉开基金公司股份制改革的序幕，是基金管理公司IPO的第一步。 我国基金公司上市动因分析：（1）增强资本实力，增强竞争力；（2）助力新业务发展；（3）配合股权激励，留住人才；（4）扩大公司市场认知度等。 基金公司上市可行性分析：大中型基金公司满足主板、中小板上市的机会较大，有较强融资需求的小型基金公司则很难满足上市条件。 我国基金公司上市尚有争议：（1）基金公司并非“资本密集型”企业，海外基金公司上市也非主流做法，我国基金公司是否有必要上市融资；（2）我国基金是契约型的，基金公司上市可能存在损基金持有人利益的担忧，基金公司上市后股票投资人和基金持有人两个群体可能存在利益冲突。 海外基金公司上市情况分析 1.1海外基金公司上市原因分析 理论上说，基金公司上市后，获得股权资本，改善了资本结构，并且具有资本市场持续融资能力，大大增强了抵御财务风险的能力，并且在经营管理上经过资产业务重组使得企业内部资源配置更加合理，发展战略更加明确可行。从海外基金公司上市融资的目的看，主要有三点： （1）给股东提供退出市场的通道和为实施股权激励做好准备。 这是海外基金公司上市都存在的目的之一，例如香港上市的惠理基金公司，上市的目的也不是融资而是为英美两国的股东提供退出通道。另外，从上表可以看到，上市的基金公司都有一定比例的内部持股，上市为这些通过股权激励或者其他渠道获得股权的股东提供了较好的退出通道。 （2）融资补充资本金实力，助力资本消耗业务发展。 虽然基金公司不是资本密集型的行业，但是发展新业务尤其是创新的业务还是需要比较强大的资本实力做后盾。从海外上市基金公司情况看，上市基金公司在融资后业务发展更加多元化，一些需要较强资本金支持的业务开展的比较顺畅。 例如富兰克林基金公司1971年上市后在当时较新的货币基金业务上快速发展起来，并且拓展海外市场步伐明显加快，该公司目前也是全球化发展战略实施较好的基金公司。再比如美国现在规模较大的T ROWE PRICE GROUP基金公司早在1986年就公开发行股票，融资使得公司资本实力增强，财务状况的稳定性增强，为公司日后国际化发展奠定了资金基础。事实上，该公司在上市后的第二年即1987年就建立了全球研究中心，在香港、新加坡等地开设分公司，为公司旗下海外基金投资和在海外销售公司基金服务。 （3）资本运作，积极扩张。 对于基金公司来说，仅仅依靠自己业务增长的成长速度是较慢的，通过在行业内兼并吸收其他的基金公司会明显加快基金公司的成长速度。从海外基金行业兼并吸收现状看，巨无霸型的上市基金公司都经历过多次的资本运作，如富兰克林、贝莱德等。 我们以目前全球最大的上市基金公司贝莱德为例来说明该公司的扩展道路，2005年该公司收购了State Street Research，强化了自己的研究实力。2006年，该公司和美林证券公司达成协议合并美林证券公司的投资管理业务、美林投资管理公司和贝莱德集团来成立一家新的独立企业，这家企业成为全球规模最大的