榕树式扩张助公司突破瓶颈提升估值.PDF

[table_reportdate] 2010 年11 月05 日 调研简报 [table_main] 调研简报 [table_research] 建筑装饰 研究员： 高利 广田股份(002482.SZ)/87.06 元 联系人： 张弛 “榕树式”扩张助公司突破瓶颈，提升估值 Tel ： 010 Email ： zhangchi@ [table_investrank] 事 项 投资评级 投资评级： 推荐 我们通过多种渠道调研了公司。 评级变动： 首次评级 主要观点 [table_data] 公司基本数据  首次提出了装修企业增长驱动力的六因素分析模型。对于增长而言，我们 总股本(万股) 16000 认为资金和市场两个因素对于短期的增长作用力大，团队和口碑两个因素对于 流通A 股/B 股(万股) 3200/0 中长期的作用力大，而部分因素的互斥性又要求公司在长期的增长和短期的增 资产负债率(%) 60.71 长间作出平衡。 每股净资产(元) 2.52 市盈率(倍) 137.33 我们对四家装饰企业采用六因素分析法做了一个大致区分。在这一框架下，对 市净率(倍) 34.55 于公司而言，我们预期资金和市场的力量将会推动公司在短期内快速增长，团 12 个月内最高/最低价 91.4/59.81 队和公司选择的经营模式对短期的爆发式增长构成制约，但是将平滑长短期的 增长曲线。公司有望在长短期内均保持快速发展。 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12 个月)  利润模块在发生变化，公司的核心价值有望逐步凸显。从装饰也发展的趋 2009-11-4～2010-11-4 势看，材料和人工的弹性在缩小，管理将会是公司未来主要利润来源，同时也 28% 是公司价值的反映。公司以四家装修上市公司当中最低的毛利率水平做出接近 21% 最高的净利率水平，凸现公司的精细化管理和成本控制能力，而我们认为这正 14% 是公司的核心价值。 7%