什么是分级基金折算机制.ppt

分级基金的套利策略 * 对LOF分级基金而言，份额的配对转换机制是其最重要的套利机制 分拆：将母基金按约定比例分拆为相应的A类和B类 合并：将场内的A类和B类子基按约定比例配对合并 场内的分拆或者合并与场外的申购或者赎回结合起来创造了套利可能 场内溢价?分拆套利 场内折价?合并套利 分级基金的套利机制 分拆套利过程 合并套利过程 如何降低分拆套利的时间风险 分拆套利需T+3日才能完成，途中可能遭遇系统性风险 运用股指期货可有效抵御套利完成前的系统下跌风险 需计算其最佳套保比率：普通最小二乘回归模型（OLS） 按最优比率分割资产，在申购分级基金的同时，配置相应比例的空头合约；在拆分后卖出场内份额的同时进行平仓 能有效抵御市场下跌的风险 市场上行时也会摊薄套利收益 基于套期保值的分拆套利流程 基于套期保值的合并套利流程 套利对谁最有意义 分拆套利是更常见的套利形式，且对长期持有者最有意义 持有者在申购了母基金份额后，就可以申请拆分，转为持有场内A、B两类份额，一旦遇到分拆套利的机会就可以实施套利，套利后可在收盘前申购同等份额的母基金，这样就既实现了套利又保持了基金份额数不变，等于变相获得一次分红机会 套利对于趋势投资者来说意义不大 合并套利出现的机会不多，而且套利空间一般不大 杠杆份额的投资价值分析 * B类份额的投资价值分析 杠杆基金是牛市行情的投资利器 2010年7月和10月的两波大盘反弹中，以银华锐进和双禧B为代表的杠杆基金表现惊人 以申万进取为例，目前杠杆率为2.28，如果深成指上涨1倍，其净值能上涨2.28倍 市场趋势向上时，市场还会给予杠杆基金较大的溢价，为投资者带来超越杠杆收益的额外收益 套利机制的存在，会把溢价率打压到合理的水平，因此只有对分级基金的折溢价率比较敏感且善于把握的趋势投资者才能获得这部分超额收益 投资风格、投资标的、杠杆率、是否具有套利机制、基金规模以及折溢价率等都是需要考虑的因素 B类份额的投资价值分析 牛市行情中指数型杠杆基金是更好的投资标的 瑞和远见（沪深300）、银华锐进（深证100）、双禧B（中证100）、申万进取（深证深成） 瑞和分级特别的权益分割方式使其各类份额的市场定价相对复杂 深证成指和深证100指数中地产股的比例相对突出；而中证100中银行股的比例较为突出 B类份额的投资价值分析 对于长期持有的中性投资者来说，LOF型分级基金是比封闭式分级基金更好的投资标的 只有LOF型分级基金具有场内外的套利机制 投资者如果持“长期中性持有+短期套利交易”相结合的复合投资策略，除了能获得预期的市场平均收益之外，还能获得很多额外套利的收益 B类份额的投资价值分析 杠杆率越大越具有进攻性 杠杆率是一个动态变量，但从份额的配对比例中可以衡量出长期的平均杠杆率水平：申万进取=银华锐进双禧B B类份额的投资价值分析 基金规模越小越可能受到市场关注 申万进取规模最小，而双禧B最大 B类份额的投资价值分析 折价率是封闭式分级基金投资价值的重要参考 同庆B目前具有最大的折价率，折价约13.75% 剩余年限最短 稳健份额的投资价值分析 * A类份额的投资价值分析 分级基金的结算机制保证了A类份额的低风险性 每日先对低风险份额的净值进行结算，以优先保证低风险份额的约定收益 如果高风险份额的净值跌破某一极限阀值，两类份额开始风险自负 在高风险份额的净值回升到阀值之上后，超过阀值的部分将优先弥补给低风险份额的前期未计收益 A类份额的投资价值分析 有的分级基金具有固定到期日，到期后自动转换为一般型的LOF基金 无固定到期日的分级基金已发展成为分级基金的主流模式 定期折算和定点折算 定期折算一般是在每个会计年度的第一个工作日或者分级基金的运作年度的年末来做基金折算 定点折算在母基金或者杠杆子基的净值触及某个阀值时启动折算 定期折算保证了A类份额在折算后可以兑现过去一年的约定收益 定点折算保证了B类份额在净值过高导致杠杆逐渐丧失时可以恢复高杠杆 折算机制是保证无固定到期日的分级基金可以一直运作下去的主要机制 基金折算后会根据当时的实际基准利率而调整A类的约定收益，因此在一定程度上防范了利率风险 折算机制保证了过去一年的约定收益在折算后可以母基金份额的形式兑现 A类份额的投资价值分析 如果在折算日前后市场趋势没有明显变化，那么各类份额在折算前后应该保持类似的折溢价趋势 申万收益和银华稳进在折算日（1月4日）收盘后折价率分别为11.67%和3.60%，而在1月6日重新上市交易后，申万收益直接跌停，银华稳进也大幅低开，收盘后折价率为6.09% 如果在折算日前后市场趋势有较大的变化，那么各类份额在折算日前后的折溢价率可能出现显著变化 A类份额的投资价值分析 目前具有固定到期日的A类份额是比普通债券更好的投