内部控制影响企业融资决策有效性的研究_谢海娟.pdf

理论与探索□ 本文由赤峰学院学报提供 内部控制影响企业融资决策有效性的研究 谢海娟（副教授），刘晓臻，王新闪 【摘要】本文以2011~2013年沪市和深市A股上市公司为样本，运用多值选择模型及面板二值选择模型进行实证分 析，通过验证内部控制指数与企业融资决策有效性的相关性，说明内部控制对企业融资决策的影响。研究发现：内部控制 指数与企业融资决策有效性呈显著正相关关系，内部控制指数越高，则融资决策对企业越有利；与非国有性质企业相比， 实际控制人为国有性质的企业融资有效性较低。同时结合中国国情，分别深入验证企业内部控制对各融资模式的重要影 响。研究发现在各融资模式的选择中，与缩资模式相比，采用单独股权融资、双重融资、内源融资、单独债务融资模式的企 业，其内部控制有效性水平的提高将依次递减。 【关键词】内部控制；融资决策；有效性；融资模式 【中图分类号】F279.23 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2016）03-0013-5 一、引言 致，双重融资弥补了偏离目标所导致的累计收益和损失，也 目前，我国企业普遍存在融资结构不合理的问题，而通 验证了较高市值账面比的公司目标负债比较低，而高股票回 过提高融资决策的有效性可降低由融资结构安排不合理所 报率增加了公司股票的发行但对目标杠杆没有影响。而Tijs 导致的代理成本。再则，融资是企业筹集正常生产经营所需 DeBie（2007）的实证研究结果证明，股价起伏不定对债务融 的资金，不恰当的融资决策将增大企业的财务风险。当企业 资、股权融资及双重融资模式的影响与市场时机假说的预测 采用不同的融资决策时，也将对其产生不同的经济后果，以 是一致的。以息税前利润率表示企业盈利能力，发现基于啄 致进一步影响企业的经营管理。越来越多的研究发现，内部 序理论，其对杠杆具有显著负向影响，而基于权衡理论，其对 控制与融资成本呈显著的负相关关系，即内部控制质量越 杠杆却具有显著正向影响。W.Drobetz等（2013）分别以账面 好，融资成本越低。具体而言，制约着内部控制对融资成本的 资产负债率和市场价值资产负债率作为衡量企业融资决策 影响因素应包括融资结构，即内部控制通过影响融资决策， 行为的被解释变量，实证检验的结果发现，企业盈利能力、经 进而影响着企业的融资成本。 营杠杆及资产风险等都对其具有显著的负向影响。 Myers和Majluf（1984）提出了企业融资优序理论，认为企 2. 融资决策相关理论研究。Modigliani与Miller（1958）提 业应优先选择内源融资，其次是债务融资，最后才是股权融 出了MM理论，他们认为在完美的资本市场条件下，企业的 资。然而，由于中国融资市场发展的不完全性，资本市场存在 内源融资与外源融资是可以互相替代的，且其资本结构并不 圈钱动机，中国上市公司更偏好股权融资，其次是债务融资， 会影响企业价值。但由于MM 理论仅仅考虑到税收对企业 但以内源融资为主。本文旨在进一步剖析融资决策对企业整 的影响，仍忽略了负债为其带来的财务风险，故Kraus、Kim等 体融资的影响，先要研究不同融资模式的选择问题。同时，通 相继提出了权衡理论，考虑了负债融资同时为企业带来的风 过验证内部控制对各融资模式选择的影响，进而解析相关融 险与收益，并研究了企业市场价值与其融资结构之间的关 资理论与中国企业融资现状不一致的深刻原因。 系。而Jensen和Meckling（1976）提出了代理理论，认为公司增 二、文献综述 加负债融资将产生一定的代理成本，进而为企业带来资产替 （一）国外融资决策研究 代与债权侵蚀的问题。Ross（1977）提出的信号传递理论则认 1. 融资决策影响因素研究。多数研究已证明了市值账面 为，企业的价值越高，越倾向于采用债务融资，因为可以向市