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金融期货沪深股指期货在现货交易和非交易时段交易特征的比较研究华仁海袁立鲍锋南京财经大学金融学院南京摘要我国沪深股指期货交易自年月日正式推出但沪深股指期货市场与沪深现货市场的交易时间存在显著的差异即相对于股票现货市场沪深股指期货市场提前分钟开盘延迟分钟收盘本文运用日内分笔数据和分钟数据对沪深股指期货不同交易时段的交易特征进行了比较研究研究结果表明不同交易时段知情交易者市场参与度存在明显差异提前交易时段知情交易的概率最高沪深股指期货在开盘时段的交易提供了较大的价格发现特别是开盘的第一笔交易包含有大量
金融期货
FINANCIAL FUTURES
沪深300股指期货在现货交易和非交易时段
交易特征的比较研究*
CSI 300 Stock Index Futures Trading Character and Price Discovery
in Non-spot Trading Hours
华仁海 袁 立 鲍 锋
(南京财经大学金融学院,南京 210000)
摘要:我国沪深 300 股指期货交易自 2010 年 4 月 16 日正式推出 ,但沪深 300 股指期货市场与沪深 300
现货市场的交易时间存在显著的差异 ,即相对于股票现货市场,沪深 300 股指期货市场提前 15 分钟开盘,
延迟 15 分钟收盘。本文运用日内分笔数据和分钟数据 ,对沪深 300 股指期货不同交易时段的交易特征
进行了比较研究。研究结果表明 :不同交易时段知情交易者市场参与度存在明显差异,提前交易时段知
情交易的概率最高 ;沪深 300 股指期货在开盘时段的交易提供了较大的价格发现,特别是开盘的第一笔
交易包含有大量的私有信息,价格贡献最大 ;提前交易时段私有信息的价格发现贡献度最高 ;尽管提前
交易时段的交易提供了较大的价格发现,但定价效率较低。
关键词:股指期货 交易时段 交易特征 定价效率
一、问题的提出 多数市场上,股票现货市场与股指期货
自1982年美国推出第一个股指期货 市场的交易时间并不一致,通常股指期
合约以来,股指期货市场在全球得到了 货市场的开盘时间早于股票现货市场,
迅猛发展,股指期货已成为重要的风险 股指期货市场的收盘时间迟于股票现货
管理工具,我国沪深300股指期货交易于 市场,例如,德国DAX指数的期货交易
2010年4月16日正式推出。如果留意观察 时间是8:50-20:00,而股票现货市场的
一下股票现货市场与股指期货市场的交 交易时间是9:00-20:00;香港恒生股指
易时间,你将会有趣地发现在全球绝大 期货的交易时间是9:45-12:30,14:30-
*本文获国家自然科学基金项目、江苏高校优势学科建设工程项目和江苏省“333工程”科研资助
项目资助。
1我国证券市场在9:25分钟产生集合竞价(开盘价),9:30正式开始交易,15:00收盘,本文将时段9:15-
9:30,15:00-15:15称为现货非交易时段,时段9:30-11:30,13:00-15:00为现货交易时段。
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期货与金融衍生品
FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES
1 6 : 1 5 , 而 香 港 股 票 现 货 市 场 的 交 易 是 在股票现货市场与股指期货市场同步交易
10:00-12:30,14:30-16:00;我国沪深 情况下进行的,而从交易时间不一致的视
300股指期货的交易时间为9:15-11:30, 角,比较分析不同交易时段的交易特征以
13:00-15:15(最后交易日除外),而股 及对价格形成机制影响的文献比较缺乏,
票现货市场的交易时间为9:30-11:30, 国内这方面的研究仍是空白。由于中国资
1 3 : 0 0 - 1 5 : 0 0 , 即 在 现 货 非 交 易 时 段 1 本市场自身的特殊性,与发达国家成熟资
(9:15-9:30,15:00-15:15
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