沪深300股指期货在现货交易和非交易时段交易特征-上海期货交易所.pdf

金融期货 FINANCIAL FUTURES 沪深300股指期货在现货交易和非交易时段 交易特征的比较研究* CSI 300 Stock Index Futures Trading Character and Price Discovery  in Non-spot Trading Hours 华仁海  袁  立  鲍  锋 （南京财经大学金融学院，南京  210000） 摘要:我国沪深 300 股指期货交易自 2010 年 4 月 16 日正式推出 ，但沪深 300 股指期货市场与沪深 300 现货市场的交易时间存在显著的差异 ，即相对于股票现货市场，沪深 300 股指期货市场提前 15 分钟开盘， 延迟 15 分钟收盘。本文运用日内分笔数据和分钟数据 ，对沪深 300 股指期货不同交易时段的交易特征 进行了比较研究。研究结果表明 ：不同交易时段知情交易者市场参与度存在明显差异，提前交易时段知 情交易的概率最高 ；沪深 300 股指期货在开盘时段的交易提供了较大的价格发现，特别是开盘的第一笔 交易包含有大量的私有信息，价格贡献最大 ；提前交易时段私有信息的价格发现贡献度最高 ；尽管提前 交易时段的交易提供了较大的价格发现，但定价效率较低。 关键词:股指期货 交易时段 交易特征 定价效率 一、问题的提出 多数市场上，股票现货市场与股指期货 自1982年美国推出第一个股指期货 市场的交易时间并不一致，通常股指期 合约以来，股指期货市场在全球得到了 货市场的开盘时间早于股票现货市场， 迅猛发展，股指期货已成为重要的风险 股指期货市场的收盘时间迟于股票现货 管理工具，我国沪深300股指期货交易于 市场，例如，德国DAX指数的期货交易 2010年4月16日正式推出。如果留意观察 时间是8:50-20:00，而股票现货市场的 一下股票现货市场与股指期货市场的交 交易时间是9:00-20:00；香港恒生股指 易时间，你将会有趣地发现在全球绝大 期货的交易时间是9:45-12:30，14:30- *本文获国家自然科学基金项目、江苏高校优势学科建设工程项目和江苏省“333工程”科研资助 项目资助。 1我国证券市场在9:25分钟产生集合竞价（开盘价），9:30正式开始交易，15:00收盘，本文将时段9:15- 9:30,15:00-15:15称为现货非交易时段，时段9:30-11:30,13:00-15:00为现货交易时段。 21 期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 1 6 : 1 5 ， 而 香 港 股 票 现 货 市 场 的 交 易 是 在股票现货市场与股指期货市场同步交易 10:00-12:30，14:30-16:00；我国沪深 情况下进行的，而从交易时间不一致的视 300股指期货的交易时间为9:15-11:30， 角，比较分析不同交易时段的交易特征以 13:00-15:15（最后交易日除外），而股 及对价格形成机制影响的文献比较缺乏， 票现货市场的交易时间为9:30-11:30， 国内这方面的研究仍是空白。由于中国资 1 3 : 0 0 - 1 5 : 0 0 ， 即 在 现 货 非 交 易 时 段 1 本市场自身的特殊性，与发达国家成熟资 （9:15-9:30，15:00-15:15