基于我国国债回购场数据的利率预期理论检验.doc

基于我国国债回购市场的利率预期理论检验 李彪 杨宝臣 (天津大学管理学院, 天津 300072) 摘 要: 本文在给出利率期限结构预期假说的定义及其推论的基础上，利用单位根和协整检验方法对上交所国债回购市场的利率数据进行了检验，结果表明国债回购利率序列均为一阶单整，由各个国债回购利率所构成的利率系统仅由一个共同的随机趋势驱动。因此，可以得出利率预期假说在我国国债回购市场是有效的结论。本文利用向量误差修正模型对各个国债回购利率的估计结果进一步验证了这一点。 关键词: 债券市场;国债回购;利率预期假说 作者简介：李彪，天津大学管理学院博士生。杨宝臣，天津大学管理学院教授，研究方向：数量经济、金融工程与风险管理 中图分类号: F830.9 文献标识码: A Test of Expectation Hypothesis of Interest Rate Term Structure Based Chinese Government Bond Redemption Market’s Data LI Biao, YANG Bao-chen Abstract: The paper, on the basis of the definition and deductions of expectation hypothesis of interest rates term structure, utilizes unit root and cointegration method to test government bond redemption market’s interest rate data in Shanghai Stock Exchange. The results show that all interest rate series are integrated of order one and interest rates system consisted of all bond redemption interest rates is driven one common stochastic trend. Thus, we can conclude that the expectation hypothesis is effective in Chinese government bond redemption market. Furthermore, the estimation results according to error correction model support it again. Key words: bonds market; bond repurchase; expectation hypothesis 利率期限结构预期假说在解释不同到期期限利率之间的相互关系方面是非常有用的。Campbell和Shiller[1]、Wolters [2]等在双变量框架下分别利用美国和德国的利率数据对利率期限结构预期假说的各种内在含义进行了实证检验，结果表明两国的利率时间序列均为一阶单整。因此，Engle和Granger[3]、Hall et al[4]、Zhang[5]、Engsted和Tangaard[6]等利用协整方法在多变量框架下对不同期限利率之间的关系进行了研究。结果表明，利率预期假说在这种多变量框架下如果成立，则不同到期期限的利率向量序列应当仅由一个共同的随机趋势来驱动。 国内在这方面的研究还较少。文献[7]在介绍利率期限结构不同理论的基础上运用国债利率期限结构方程来实证研究市场对利率的预期，但并未对不同到期期限利率之间的内在驱动关系做出解释。本文通过选用上交所国债回购市场（）1996年7月22日到2005年12月13日的2164个日度数据，包括R003、R007、R014、R028、R091和R182六种不同到期期限的利率，利用单位根和多变量协整方法来检验利率预期理论在我国国债回购市场上的有效性，并采用误差修正模型对不同到期期限利率之间的内在驱动关系进行了建模估计和相应的解释。 预期假说及其推论 预期假说认为时刻期资产的收益率是由当前和未来的一组期资产的收益率（）唯一决定的。对于由零息票债券的即期收益率构成的期限结构关系，仅仅表明期投资的收益率应当等于期投资的收益率向前滚动（，且为整数）次并加上一项仅随和变动而不随时间变动的期限溢价，如式（1）所示： （1） 其中，表示以时刻获得的信息为条件的期望算子。对式（1）进行线性化处理，可以近似得到式（2）： （2） 如果（2）式成立，则可得到如下推论： 1